20250313-浙商证券-中药行业二季度策略暨一季报前瞻_中药东风起_院外央国企_23页_965kb

中药行业二季度策略暨一季报前瞻总结

核心观点

中药板块预计将在2025年第二季度迎来业绩拐点，板块行情可能提前于业绩拐点启动。品种品牌力强的院外央国企因受集采影响较小，且具有“强激励”和“高分红”特征，有望在市场中跑出超额收益。

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核心指标跟踪

2.1 流感数据趋于平稳，收入增速环比改善

• 北方省份和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均好于往年同期。
• 2024年Q4至2025年Q1感冒类药品面临高基数压力。
• 2025年Q2-Q3为流感淡季，且2023、2024年这两个季度发病情况相近，预计中药公司业绩压力将环比减轻。

2.2 中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解

• 自2024年7月中旬起，中药材价格指数持续回落，已接近2023年2月水平。
• 常用中药材如连翘、党参、当归价格下降，麦冬、牡丹皮价格相对稳定。
• 预计中药企业毛利率压力将随药材价格回落而缓解。

2.3 基金持仓偏轻，已回落至防疫政策优化前水平

• 2024年12月中旬至2025年1月中旬，中药板块随大盘普调快速回落，之后进入横盘震荡。
• 基金持仓比例已回落至0.72%，与2022上半年（防疫政策优化前）水平相当。

2.4 板块估值低于2021年以来平均值和中位数

• 截至2025年3月12日，中药行业市盈率TTM为26.18x，低于2021年以来的平均值和中位数，估值处于低位，具备投资价值。

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投资逻辑

3.1 股权激励为业绩稳增长保驾护航

• 国企改革推动中药企业治理优化和管理改善，提升发展活力。
• 多家中药企业已实施股权激励计划，如华润三九、江中药业、羚锐制药等，业绩保障较强。
• 东阿阿胶、江中药业发布2025-2027年限制性股票激励计划（草案修订稿），等待国资委审核。
• 天士力、昆药集团具备华润三九整合后管理改善的预期。
• 央国企在激励计划达成率方面优于民企，市场机制更灵活。

3.2 高分红提供持续稳定的股东回报

• 中药央国企股息率普遍较高，其中江中药业、东阿阿胶、天士力表现突出。
• 天士力2024年分红力度加大，全年3次分红，股息支付率达82.86%。
• 高分红与稳增长并存，增强投资者信心。

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投资建议

4.1 进攻方向

• 毛利率有望改善的顺周期老字号：东阿阿胶、同仁堂、片仔癀。
• 国企改革提升预期：天士力、昆药集团。
• 低波红利稳健资产：华润三九、云南白药、羚锐制药。

4.2 推荐逻辑

• 院外、品牌优先：品牌力强、价格管控力高、具备持续提质增效能力的中药企业。
• 政策利好：医保统筹支付范围扩大，高毛利率/高销售额品种面临降价风险，但通过精细化、智能化、系统化等方式，中药企业有望实现业绩和股价的持续上涨。

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一季报业绩前瞻

5.1 浙商中药2025Q1业绩预测

股票代码	公司名称	2025Q1 E yoy	2025E归母净利润（亿元）	2026E归母净利润（亿元）	2025E EPS（元）	2026E EPS（元）	2025E PE	2026E PE
000423.SZ	东阿阿胶	20%+	19.1	23.2	2.97	3.60	19.48	16.07
002603.SZ	以岭药业	15%左右	18.1	21.7	1.08	1.30	13.06	10.85
600285.SH	羚锐制药	10%-15%	8.2	9.7	1.45	1.70	14.28	12.18
000999.SZ	华润三九	10%左右	39.1	44.7	3.05	3.48	13.51	11.84
600085.SH	同仁堂	10%左右	20.6	24.3	1.50	1.77	24.13	20.45
600572.SH	康恩贝	5%-10%	8.0	9.1	0.31	0.35	14.23	12.60
600535.SH	天士力	0-5%	11.0	13.4	0.74	0.89	20.84	17.33
600566.SH	济川药业	负增长	30.9	35.2	3.35	3.82	8.31	7.29

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风险提示

1. 集采等政策调整风险

   • 医药行业受政策影响较大，包括公立医院改革、两票制、医保控费、药品审评制度等。
   • 集采常态化，部分大品种可能被纳入下一批次集采目录，对业绩形成压力。

2. 中药材价格风险

   • 近年来中药材价格波动较大，上涨趋势明显，影响因素包括需求增长、资源破坏、种植面积下降、资金炒作等。
   • 第三批中成药国采平均降幅63.3%，高于此前两次，但对上市公司影响有限。
   • 首批扩围接续结果好于预期，非独家品种可能实现以价换量。

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投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现**+20%以上**。

• 增持：证券相对于沪深300指数表现**+10%~+20%**。

• 中性：证券相对于沪深300指数表现**-10%~+10%**。

• 减持：证券相对于沪深300指数表现**-10%以下**。

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现**+10%以上**。

• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现**-10%~+10%**。

• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现**-10%以下**。

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法律声明及风险提示

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