20180326-东方证券-水星家纺-603365.SH-深耕二三线市场的中高档家纺龙头_28页_2mb

报告摘要

水星家纺总结

核心内容

水星家纺是一家专注于中高档床上用品的国内知名家纺企业，主要面向二三线城市消费群体，旗下拥有“水星”和“百丽丝”两个知名品牌，其中“水星”品牌在2016年位列中国床上用品市场综合占有率第四。公司采用加盟模式轻资产运营，电商渠道发展迅速，线上销售占比持续上升，成为业绩增长的重要驱动力。

主要观点

行业复苏与集中度提升
家纺行业经过5年深度调整后，渠道与供应链优化，终端消费回暖，复苏趋势可持续。消费升级向二三线城市传导，消费者品牌意识增强，推动行业集中度提升。线上渠道快速发展，品牌家纺线上销售持续高增长，渠道重要性不断提升。
聚焦二三线市场
水星家纺深耕二三线市场，凭借强大的经销商网络和本地化运营优势，贴近消费者需求。公司采用“公司—总经销商—经销商”的二级经销模式，实现广泛的销售网络布局。同时，公司注重品牌建设与电商运营，形成线上线下双翼齐飞的发展格局。
线上线下融合趋势
随着电商渠道的重要性增强，线上线下渠道融合成为必然趋势。公司通过统一会员管理、财务数据管理、营销资源配置等手段，提升运营效率，优化客户体验。线上销售增长迅速，电商收入占比由2013年的14.36%提升至2017年的41.5%。
品牌与研发优势
水星家纺在品牌建设和研发方面处于行业领先，广告费用率高于行业平均水平，研发费用占比保持在3%以上。公司通过明星代言、节目植入、杂志广告等多种方式提升品牌影响力，产品线不断丰富，具备较强的市场竞争力。
财务表现与估值
2014-2016年，公司营业收入和净利润复合增速分别为5.52%和30.95%。2017年前三季度，营业收入和净利润分别同比增长29.10%和38.42%。公司预计2017-2019年每股收益分别为0.97元、1.21元和1.48元。参考可比公司估值，给予公司2018年25倍PE估值，对应目标价30.25元，首次给予“买入”评级。

关键信息

市场定位：公司专注于二三线城市消费市场，产品价格带更贴近该市场消费者，主打高性价比。
销售渠道：公司主要采用加盟模式，2016年加盟收入占比59.44%，电商收入占比32.75%，直营收入占比5.76%。
财务表现：2015-2016年，公司营业收入分别为18.5亿元和19.8亿元，净利润分别为1.4亿元和2.0亿元，年均净利润增速达29.00%。
电商增长：2013-2016年，公司网络销售收入从2.22亿元增长至6.41亿元，复合增长率达42.4%。2017年电商收入占比进一步上升至41.5%。
品牌建设：公司长期投入品牌宣传，通过明星代言、节目植入、杂志广告等方式提升品牌影响力。2017年天猫旗舰店关注量排名第二。
盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为24.57亿元、29.72亿元和35.61亿元，净利润分别为2.59亿元、3.21亿元和3.93亿元。公司毛利率预计逐步提升，电商渠道毛利率高达48.3%。