深度报告-20220505-国金证券-百亚股份-003006.SZ-川渝卫生巾龙头如何突围全国__25页_3mb

百亚股份 (003006.SZ) 买入评级分析总结

公司概况

百亚股份是一家专注于卫生巾、婴儿纸尿裤及成人失禁用品的研发、生产和销售企业，总部位于川渝地区，旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等多个品牌。公司以经销商、KA渠道和电商为主要销售渠道，近年来在电商渠道的推动下实现快速增长，2021年实现营收14.6亿元，归母净利润2.28亿元。

市场数据

• 总股本：4.30亿股
• 已上市流通A股：2.15亿股
• 总市值：42.65亿元
• 年内股价波动：9.26元至27.54元
• 沪深300指数：4016点
• 深证成指：11021点

投资逻辑

1. 品牌与产品：公司作为川渝卫生巾龙头品牌，通过“自由点”等中高端品牌定位，持续进行产品升级，如“轻薄”、“隐形”、“有机纯棉”等，提升产品附加值。
2. 渠道扩张：线上电商渠道快速发展，线下渠道以KA和经销商为主，未来将加速全国化布局，特别是云贵陕等周边重点区域。
3. 战略执行：公司通过股权激励计划强化内部动力，推动线上线下渠道的同步扩张，提升市场占有率。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.68亿元、3.23亿元、3.9亿元，对应PE分别为16X、13X、11X。
• 目标价：基于市盈率相对估值法，给予2022年20X估值，对应目标价12.5元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 跨区域扩张可能不及预期。
• 市场竞争加剧可能导致毛利率下滑。
• 股东减持风险。

分品类预测

分渠道预测

综合预测

• 总体营收增速：2022年25.6%，2023年21.7%，2024年21.9%
• 毛利率：2022年44.4%，2023年45.0%，2024年45.3%
• 销售费用率：19.4%~19.6%
• 管理费用率：5.2%~5.4%
• 研发费用率：3.5%~3.6%

核心观点

• 品牌与产品力：公司凭借“自由点”等中高端品牌及产品迭代能力，持续提升市场份额和利润空间。
• 渠道扩张：电商渠道成为公司突破区域限制的关键，预计未来将持续发力，带动整体营收增长。
• 行业趋势：卫生巾行业呈现产品升级趋势，经期裤等新品类快速发展，公司有望在细分市场中受益。
• 估值逻辑：基于行业平均水平和公司成长潜力，给予较高估值，体现对未来发展预期。

总结

百亚股份凭借“自由点”等中高端品牌及产品迭代能力，实现稳步增长。公司通过线上线下渠道的同步扩张，尤其是电商渠道的快速成长，为全国市场拓展提供强大助力。在行业集中度提升的背景下，公司有望通过精细化运营和产品升级，进一步扩大市场份额。基于其良好的成长性和估值空间，给予“买入”评级。