20220428-中国银河-百亚股份-003006.SZ-中高端自有品牌卫生巾销售稳步扩张_电商渠道拓展后效值得期待_13页_582kb

报告摘要

百亚股份（003006.SZ）点评报告总结

核心内容

百亚股份（003006.SZ）2021年全年实现营业收入14.63亿元，同比增长16.97%；归母净利润2.28亿元，同比增长24.89%；扣非归母净利润2.11亿元，同比增长16.83%。尽管2022年一季度营业收入同比增长6.59%，但归母净利润同比下降31.00%，主要受促销节点影响及疫情影响。

公司核心业务为一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等。公司通过中高端自有品牌“自由点”推动营收增长，该品牌占卫生巾收入比例超过95%，成为公司盈利提升的重要引擎。

主要观点

1. 中高端自有品牌“自由点”表现突出

收入贡献：2021年公司卫生巾收入11.84亿元，同比增长25.04%，其中“自由点”品牌占比超过95%。
产品优化：公司通过产品迭代和功能升级，持续提升产品品质与市场竞争力。
市场定位：公司进一步丰富中高端产品线，包括裤型结构产品安睡裤系列和有机纯棉系列，满足消费者对高品质卫生用品的需求。

2. 电商渠道拓展成效显著

渠道策略：公司坚持“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略。
电商表现：2021年电商渠道收入2.10亿元，同比增长36.81%，成为增长最快的新渠道。
线上推广：公司通过天猫、京东、唯品会等平台开设旗舰店，并积极参与直播、团购、O2O等新兴渠道，提升品牌曝光度和市场覆盖范围。

3. 毛利率提升与费用率上升

毛利率：2021年公司综合毛利率提升2.05个百分点至44.71%，主要得益于中高端产品占比提升和产品结构优化。
费用情况：2021年期间费用率提升2.79个百分点至27.46%，其中销售费用率上升1.32个百分点至19.06%，主要由于营销推广和员工薪酬增加；管理费用率上升0.32个百分点至5.11%，与股权激励相关；研发费用率上升1.10个百分点至3.48%，研发投入显著增加。

4. 2022年一季度经营数据

营收增长：2022年一季度营收4.32亿元，同比增长6.59%。
利润下降：归母净利润同比下降31.00%，扣非净利润同比下降29.23%，主要由于促销节点影响及疫情对销售活动的抑制。

关键信息

营收构成（2021年度）

项目	营收（亿元）	增量（亿元）	增速（%）	占比（%）	增量占比（%）
卫生巾	11.84	2.37	25.04	80.96	111.72
纸尿裤	1.48	-0.06	-3.86	10.14	-2.80
ODM	1.30	-0.19	-12.69	8.90	-8.92

地区贡献（2021年度）

地区	营收（亿元）	增量（亿元）	增速（%）	占比（%）	增量占比（%）
川渝地区	6.14	0.84	15.73	42.00	39.35
云贵陕地区	3.36	0.67	24.91	22.93	31.52
其他地区	1.73	0.24	16.37	11.82	11.45
电商渠道	2.10	0.56	36.81	14.35	26.60

费用率（2021年度）

费用类别	现期值（万元）	增量（万元）	比率（%）	比率增量（bps）
期间费用	40,179.98	9,327.55	27.46	2.80
销售费用	27,891.67	5,701.18	19.06	1.32
管理费用	7,477.02	1,488.96	5.11	0.32
研发费用	5,095.52	2,109.92	3.48	1.10

2022年一季度利润情况

项目	现值（亿元）	增量（亿元）	增速（%）
归母净利润	0.55	-0.25	-31.00
扣非净利润	0.54	-0.22	-29.23

投资建议

预测数据：公司2022/2023/2024年营收预计分别为18.22/22.14/25.94亿元，净利润预计分别为2.57/3.03/3.54亿元。
估值指标：对应PS分别为2.19/1.80/1.54倍，PE分别为16/13/11倍。
评级：维持“推荐评级”。

风险提示

一次性卫生用品行业发展不及预期的风险。
市场竞争加剧的风险。
原材料价格大幅波动的风险。
营销网络拓展不及预期的风险。

公司发展战略与经营计划

2022年主要工作计划：
- 持续推进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展策略。
- 优化产品结构，集中资源提高市场份额。
- 加强研发创新，提升产品市场竞争力。
- 加强人才引进与培养，优化激励机制，提升员工积极性。
- 加强与投资者的沟通，提升公司形象与市场认知。

股东情况（2022年一季度）

排名	股东名称	持股变动	期末持股数量（万股）	占总股本比例（%）
1	重庆复元商贸有限公司	不变	17,731.00	41.20%
2	重望耀晖投资有限公司	减持	8,372.28	19.46%
3	广东温氏投资有限公司	减持	2,431.35	5.65%
4	上海铭耀股权投资管理有限公司-上海铭耀资产管理合伙企业（有限合伙）	减持	1,513.71	3.52%
5	宁波通鹏信创业投资合伙企业（有限合伙）	减持	1,351.45	3.14%
6	克拉玛依汇元股权投资企业（有限合伙）	不变	1,258.80	2.93%
7	克拉玛依原元股权投资企业（有限合伙）	不变	1,142.50	2.65%
8	克拉玛依光元股权投资企业（有限合伙）	不变	1,098.70	2.55%
9	杭州通元优科创业投资合伙企业（有限合伙）	减持	577.51	1.34%
10	横琴齐创共享股权投资投资基金合伙企业(有限合伙)	减持	169.49	0.39%

总结

百亚股份在2021年通过中高端自有品牌“自由点”的强劲表现实现了营收和利润的稳步增长，电商渠道的拓展成为新的增长点。尽管2022年一季度受促销节点影响和疫情影响，营收增速有所放缓，但公司对电商渠道的布局持续深化，未来增长潜力值得期待。公司通过优化产品结构、加强研发创新、拓展市场网络，不断提升盈利能力和品牌影响力，展现出较强的市场竞争力和成长性。

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