自主品牌成长稳健，市场份额稳步提升总结
核心内容概述
百亚股份在2021年全年实现收入14.64亿元，同比增长16.97%，归母净利润2.28亿元，同比增长24.89%。2021年第四季度收入3.79亿元，同比增长10.17%，归母净利润0.55亿元，同比增长4.01%。整体业绩表现符合预期，展现出稳健的增长态势。
主要观点
- 自主品牌表现突出：2021年全年自主品牌收入占比达80.96%，同比增长5.22个百分点，成为公司收入的主要来源。
- 产品结构持续优化：公司加大研发投入，推动产品迭代与升级，如有机纯棉系列、无感七日、舒睡系列等，提升产品附加值与市场竞争力。
- 电商改革成效显著：电商渠道收入同比增长36.81%，增速从21H1的33.23%提升至21H2的39.67%，显示电商渠道战略转型成功。
- 线下渠道稳定增长：线下渠道收入同比增长18.43%，市占率已达4.5%，增速在国产品牌中领先。
- 区域拓展顺利：川渝地区作为大本营，市占率持续提升，云贵陕等次新区域表现亮眼，尽管部分区域因疫情受到一定影响。
- 盈利能力提升：公司毛利率从2020年的44.71%提升至2021年的44.71%，净利率也有所提高，显示公司运营效率提升。
- 股权激励计划：公司推出覆盖员工568名的股权激励计划，提升员工积极性，设定明确的三年营收与利润增长目标，推动品牌进一步发展。
关键信息
分产品表现
| 产品类型 |
2021A收入（亿元） |
同比增长率 |
收入占比 |
毛利率 |
| 卫生巾 |
11.84 |
+25.04% |
80.96% |
50.65% |
| 纸尿裤 |
1.48 |
-3.86% |
10.14% |
16.79% |
| ODM产品 |
1.30 |
-12.69% |
8.90% |
22.47% |
分渠道表现
| 渠道类型 |
2021A收入（亿元） |
同比增长率 |
收入占比 |
毛利率 |
| 线下渠道 |
11.23 |
+18.43% |
76.75% |
49.20% |
| 电商渠道 |
2.10 |
+36.81% |
14.35% |
34.52% |
分区域表现
| 区域 |
2021A收入（亿元） |
同比增长率 |
收入占比 |
市占率变化 |
| 川渝 |
6.14 |
+15.73% |
42.00% |
+6.6%（四川） |
| 云贵陕 |
3.36 |
+24.91% |
22.94% |
+9.5%（贵阳） |
| 两湖及其他 |
1.73 |
+16.37% |
11.82% |
-0.06% |
财务预测
| 年度 |
收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
PE（倍） |
| 2022E |
18.19 |
+24.34% |
2.58 |
+13.26% |
21.63 |
| 2023E |
21.96 |
+20.73% |
3.07 |
+18.99% |
18.17 |
| 2024E |
26.93 |
+22.63% |
3.69 |
+20.37% |
15.10 |
风险提示
- 疫情反复可能影响业绩表现；
- 原材料价格波动可能影响成本控制；
- 区域扩张可能不及预期；
- 渠道改革效果可能不及预期。
投资建议
- 评级：买入
- 当前价格：￥13.05
- 每股收益预测：2022E 0.60元，2023E 0.72元，2024E 0.86元
财务摘要
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1463.06 |
1819.11 |
2196.17 |
2693.20 |
| 净利润 |
227.92 |
258.14 |
307.16 |
369.73 |
| 毛利率 |
44.71% |
45.35% |
46.02% |
46.69% |
| 净利率 |
15.32% |
13.98% |
13.81% |
13.59% |
| ROE |
19.49% |
19.24% |
18.96% |
18.91% |
总结
百亚股份通过产品迭代、渠道升级和品牌推广，实现了业绩的稳步增长。电商改革成效显著，推动收入增速提升，而线下渠道则保持稳定增长。公司对未来的增长充满信心，通过股权激励计划进一步激发员工积极性。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的市场竞争力与增长潜力，维持买入评级。
