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电商及外围省增速稳健，营销投放力度增强总结

核心内容

公司发布2022年半年报，报告期整体业绩受到疫情反复和渠道推广投入增加的影响，出现一定下滑。2022年上半年公司实现营收7.4亿元，同比下降2.9%；归母净利润0.8亿元，同比下降40.7%；扣非净利润0.7亿元，同比下降39.2%。单季度来看，2022Q2营收3.1亿元，同比下降13.6%；归母净利润0.2亿元，同比下降55.6%。

主要观点

• 业绩下滑原因：受疫情影响，线下渠道客流量减少，叠加营销资源和市场费用的高投入，导致公司盈利能力暂时承压。
• 毛利率下降：公司整体毛利率为43.2%，同比下降2.4个百分点，主要由于核心原材料价格涨幅较大及营销投放冲减收入。
• 费用率上升：总费用率上升至30.7%，同比增加5.3个百分点，其中销售费用率显著上升，为23.1%，同比增加5.2个百分点，反映出公司对电商及新零售渠道的拓展策略。
• 电商及外围省增长：电商渠道收入达1.4亿元，同比增长52%，占营收比重18.7%；外围省份收入增长较快，同比增长27.4%，显示出公司在这些区域的市场拓展效果显著。
• 核心区域下滑：川渝及云贵陕地区收入下滑，主要由于线下渠道受疫情影响较大，但随着疫情好转，核心区域有望恢复增长。
• 产品结构变化：卫生巾产品收入增长0.1%，保持稳定；纸尿裤收入同比下降19.6%，受婴儿出生人口下降影响；ODM业务收入同比下降9.8%，公司正在转向自主品牌发展。

关键信息

财务预测与估值

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标

风险提示

• 主要原材料价格大幅波动的风险
• 募投项目投产进展不及预期的风险
• 新品推广进展不及预期的风险
• 疫情影响范围扩大的风险

投资建议

公司预计2022-2024年EPS分别为0.47元、0.60元、0.76元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍。分析师维持“持有”评级，认为随着疫情好转和电商渠道持续增长，公司有望恢复稳健增长。

结论

尽管公司2022年上半年业绩受到疫情和营销投入的影响，但电商及外围省份的快速增长显示出其市场拓展的潜力。未来随着核心区域线下客流恢复和品牌影响力的提升，公司有望实现盈利改善和持续增长。