20230303-建信期货-贵金属月报_美联储政策利率路径预期重估打击贵金属_12页_1mb

贵金属月报总结

核心内容

2023年3月3日发布的《贵金属月报》由建信期货宏观金融研究团队撰写，重点分析了贵金属价格走势及其背后的宏观经济驱动因素。报告指出，尽管年初伦敦黄金因美国通胀压力缓解和中国疫后复苏预期而反弹，但随着1月美国就业市场表现强劲，市场对美联储政策利率路径的预期发生转变，贵金属价格从上涨转为震荡。

主要观点

• 贵金属价格走势：2023年初伦敦黄金延续反弹，最高触及1960美元/盎司，但随后因美联储政策利率路径预期重估而转为震荡，2月28日一度测试1800美元/盎司支撑位。伦敦白银则在20.4-22.6美元/盎司区间运行，金银比价趋于上升。
• 推动因素：黄金上涨主要受美元指数调整、美债实际利率下降以及全球央行购金热潮驱动。白银则因工业需求和经济周期因素表现相对弱于黄金。
• 美国经济与就业市场：美国就业市场持续火爆，失业率降至1970年以来最低水平，薪资增长依然强劲，显示经济韧性。虽然通胀压力有所缓解，但回落速度不及预期，可能使美联储需维持更高利率更长时间。
• 美联储政策利率路径：市场预期美联储将在2023年下半年开始降息，但实际数据和官员表态显示，美联储可能需将利率维持在更高水平，甚至可能上调至5.25%-5.5%。这一预期变化导致美元指数和美债利率适度反弹，贵金属上涨趋势受阻。
• 通胀与经济软着陆：报告提出两种可能情景：一是美国经济需深度衰退才能实现通胀目标，二是美联储可提高通胀容忍度至4%-5%，实现较高利率与较低经济增速的软着陆。当前基准情形为第一种，即短期承压但中期偏强。
• 市场预期与投资者行为：SPDR黄金ETF持仓量小幅下降，而SLV白银ETF持仓量上升，显示市场对贵金属的配置有所调整。CFTC数据显示，金银基金净多率波动，与价格走势不完全一致。

关键信息

• 美元指数：2023年初美元指数延续调整趋势，但1月经济数据推动其反弹至105附近，压制贵金属上涨。
• 美债利率：美债收益率曲线出现倒挂，但2月数据推动其陡峭化上行，反映市场对美联储政策利率路径的重新评估。
• 贵金属基本面：美国经济和就业市场的韧性削弱了贵金属的避险属性，而地缘政治风险和全球央行购金则提供了支撑。
• 金银比价：金银比价在2月趋于上升，反映白银表现弱于黄金。
• 中国经济影响：中国防疫共存前置预期推动了全球经济复苏预期，削弱了美元的避险需求，但人民币汇率上涨受限，预计在6.6-6.8区间有较强阻力。
• 美联储政策：美联储可能需维持较高利率更长时间，以控制通胀，而市场对其是否提高通胀容忍度仍存在分歧。

结构清晰要点

一、2023年迄今贵金属走势回顾

• 伦敦黄金年初反弹，最高触及1960美元/盎司。
• 1月就业数据表现强劲，导致市场重新评估美联储利率路径，贵金属转为震荡。
• 金银比价上升，白银表现弱于黄金。
• 人民币汇率因中国防疫前置预期有所升值，但涨幅受限。

二、贵金属基本面分析

2.1 美国经济就业与通胀韧性

• 美国通胀回落但速度慢于预期，就业市场持续火爆。
• 就业参与率仍低于疫情前，反映人口结构和观念变化。
• 服务业PMI反弹，制造业PMI回落，显示经济结构变化。
• 欧洲经济因通胀缓解表现优于美国，推动欧元兑美元升值。

2.2 市场重估美联储政策利率路径预期

• 市场预期美联储将在2023年下半年降息，但实际数据削弱这一预期。
• 部分官员认为需将利率调高至5.25%-5.5%以控制通胀。
• 美联储3月会议的利率路径取决于2月经济数据。

2.3 美元指数与美债利率适度反弹

• 美元指数在1月反弹至105附近，压制贵金属上涨。
• 美债收益率曲线倒挂，但2月数据推动其陡峭化上行。
• 美元指数预计维持高位盘整，核心波动区间为100-108。

三、贵金属价格展望

• 短期贵金属承压，但中期偏强。
• 投资者配置有所变化，SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓增加。
• CFTC数据显示，金银基金净多率波动，与价格走势不完全一致。

结论

报告指出，贵金属价格受美联储政策利率路径预期和美元指数波动影响显著。在当前经济环境下，美国就业市场和通胀韧性仍较强，导致市场对降息预期减弱，贵金属短期内承压，但中期仍有支撑。投资者需关注美联储政策走向及全球经济变化对贵金属的影响。