20260420-国信证券-昭衍新药-603127.SH-2025年年报点评_订单中高速增长_主营业务有望改善_7页_546kb

报告摘要

昭衍新药（603127.SH）2025年年报点评总结

核心内容

昭衍新药在2025年全年营收出现下滑，但利润显著改善。公司全年营收为16.58亿元，同比下降17.87%，但归母净利润达到2.98亿元，同比增长302.08%；扣非归母净利润为3.11亿元，同比增长1221.30%。利润改善主要受益于生物资产公允价值变动带来的净收益4.76亿元，而实验室服务及其他业务则贡献了-1.64亿元的净利润，同比下降219.61%。

主要观点

收入与利润变化：尽管全年营收下滑，但公司利润端明显改善，主要得益于生物资产公允价值变动的积极影响。
四季度表现：四季度单季度营收为6.73亿元，同比下降1.54%；但归母净利润为2.17亿元，同比增长50.39%，扣非归母净利润为2.82亿元，同比增长106.09%。
订单增长：公司2025年新签订单约26亿元，同比增长41%；在手订单金额约26亿元，同比增长18%，显示公司订单获取能力显著增强。
业务拓展：公司订单主要集中在抗体、小核酸、ADC及肽类药物领域，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验也保持稳定增长。
产能与平台建设：公司持续推进产能扩张和平台能力升级，苏州昭衍II期20,000平方米设施投入使用，广州设施已完成竣工验收，实验室装修投产后将进一步提升服务规模与水平。
平台能力提升：药物非临床服务新增CMA认证，推进吸入毒理评价一站式服务平台建设；药物临床服务通过国家药品监督管理局的临床试验现场核查，加强神经系统疾病生物标志物检测能力；实验模型研究方面，非人灵长类实验模型存栏数量平稳增长，成功研发肝衰竭免疫缺陷小鼠和免疫重建小鼠模型，同时投入类器官等新技术研发。

关键财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	20.18	16.58	21.41	25.61	30.64
归母净利润（亿元）	0.74	2.98	4.45	4.83	7.16
每股收益（元）	0.10	0.40	0.59	0.64	0.96
市盈率（PE）	373.6	92.9	62.1	57.3	38.7
市净率（PB）	3.43	3.32	3.28	3.24	3.12
EV/EBITDA	113.1	727.1	112.4	56.1	35.7
净利润率（%）	17.97%	20.71%	29%	36%	42%
EBIT Margin（%）	7%	-4%	7%	15%	23%

风险提示

行业景气度下行风险
生物资产公允价值变动风险
市场竞争加剧风险

投资建议

公司维持“优于大市”评级，考虑到行业需求回暖、实验猴价格上行以及在手订单增加，上调了2026年和2027年的盈利预测，并新增了2028年的预测。预计2026-2028年归母净利润分别为4.45亿元、4.83亿元和7.16亿元，同比增速分别为49.54%、8.48%和48.16%。当前股价对应的PE分别为62.1x、57.3x和38.7x。

可比公司估值表

公司简称	股价 2026/4/17	总市值（亿元）	归母净利润 2025E	归母净利润 2026E	归母净利润 2027E	归母净利润 2028E	PE 2025E	PE 2026E	PE 2027E	PE 2028E	ROE 2025E	投资评级
昭衍新药	36.93	256	2.98	4.45	4.83	7.16	92.9	62.1	57.3	38.7	3.6%	优于大市
药明康德	99.39	3,008	191.51	167.03	196.78	223.03	15.5	17.8	15.1	13.3	24.0%	优于大市
康龙化成	30.47	517	16.64	20.32	24.73	29.80	33.6	27.5	22.6	18.8	11.0%	无评级

总结

昭衍新药在2025年虽然面临营收下滑的压力，但利润端显著改善，显示出公司在高附加值业务上的增长潜力。随着订单获取能力的增强及产能和平台能力的持续提升，公司未来业绩有望稳步增长。然而，需关注行业景气度、生物资产价值波动及市场竞争加剧等风险因素。当前估值水平显示公司具有一定的投资吸引力，维持“优于大市”评级。

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