20220831-国元证券-博汇纸业-600966.SH-博汇纸业22年中报点评_营收端表现稳健_静待后续盈利能力边际好转_3页_1mb

博汇纸业2022年中报点评总结

核心内容

博汇纸业2022年上半年实现营业收入88.69亿元，同比增长10.81%；但归母净利润仅为4.32亿元，同比减少71.44%。尽管营收表现稳健，但利润端受到成本压力和市场需求变化的影响。

主要观点

营收稳健，利润承压

• 公司上半年营收增长主要得益于销售渠道拓展和产品提价。
• 分季度来看，2022Q1和2022Q2营收分别同比增长2.15%和19.69%。
• 归母净利润在两个季度分别同比下降77.72%和64.20%，显示盈利能力受到显著影响。

成本压力导致毛利率下滑

• 2022H1公司毛利率降至17.00%，同比下降17.02%。
• 毛利率季度变化为14.92%（Q1）和18.82%（Q2），同比分别下降18.50%和15.81%。
• 成本压力主要来自能源价格高位运行和木浆价格上升。

费用控制能力基本稳定

• 销售费用率和管理费用率同比分别上升0.17%和0.78%，财务费用率下降0.30%。
• 费用率上升主要由于职工薪酬及福利增加。

研发投入持续增长

• 公司加大研发投入，2022H1研发费用同比增长5.97%至3.00亿元。
• 研发投入有助于产品结构优化和差异化竞争。

存货增加

• 2022H1存货同比增加37.47%至38.78亿元，可能与原材料储备和市场需求波动有关。

关键信息

产能扩张与市场拓展

• 公司未来三期将建设年产100万吨高端包装纸产能，山东45万吨高档信息纸项目正在推进。
• 新增产能有助于提升收入规模和市占率。

行业趋势与政策支持

• 随着“以纸代塑”政策的推进，白卡纸等产品的需求有望持续增长。
• 行业政策趋严，环保和能源要求提高，推动行业整合与升级。

产品结构优化

• 公司积极优化产品结构，提升烟卡、食品卡等差异化产品占比。
• 开发高端牛卡和专用纸产品，如吸塑专用纸、高松药包专用纸、名片专用纸等。

海外市场拓展

• 公司加速开拓国际市场，外销占比持续提升，有助于降低对国内市场的依赖。

盈利预测与投资建议

• 公司预计2022-2024年营收分别为186.23亿元、214.09亿元和250.04亿元。
• 归母净利润预计分别为10.25亿元、14.51亿元和19.53亿元，对应EPS分别为0.77元、1.09元和1.46元。
• PE估值分别为9.47倍、6.69倍和4.97倍，公司维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 需求增长不及预期风险
• 行业竞争加剧风险

财务数据与估值

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
• 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
• 持有：预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
• 回避：预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上
• 卖出：预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

财务预测表（资产负债表）

现金流量表

主要财务比率