20220416-国元证券-博汇纸业-600966.SH-博汇纸业2021年年报点评_短期业绩承压_长期格局向好_3页_1mb

博汇纸业2021年年报点评总结

核心内容

博汇纸业在2021年实现了营收与利润的双增长，全年营收162.76亿元，同比增长16.41%；归母净利润17.06亿元，同比增长104.50%；扣非后归母净利润17.13亿元，同比增长108.37%。尽管全年整体业绩表现良好，但Q4受价格与成本波动影响，出现亏损。

主要观点

• 短期业绩承压：2021年纸价呈现先升后降趋势，Q4因能源价格上升导致成本增加，利润受到挤压。
• 长期格局向好：公司通过产能扩张和市场集中度提升，增强了龙头地位和议价能力，中长期盈利中枢有望上行。
• 研发力度加大：公司加大研发投入，研发费用率同比上升1.42个百分点，以应对“限塑令”带来的需求高端化趋势。

关键信息

• 产能扩张：江苏博汇100万吨白卡纸产能将逐步释放，山东45万吨高档信息纸项目推进，提升公司收入与市占率。
• 市场集中度：收购完成后，公司与金光纸业白卡纸产能市占率合计约为55%，行业CR4提升至83%。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为195.50亿元、206.82亿元、217.89亿元，归母净利润分别为22.43亿元、24.85亿元、26.95亿元，EPS分别为1.68元、1.86元、2.02元。
• 估值：对应PE分别为5.20倍、4.69倍、4.33倍，维持“买入”评级。
• 投资建议：当前价8.72元，目标价10.90元，建议投资者关注公司未来成长潜力。

财务表现

• 毛利率：2021年毛利率22.93%，同比提升5.87个百分点。
• 净利率：2021年净利率10.48%，同比提升4.51个百分点。
• ROE：2021年ROE为23.47%，显著高于2020年的13.70%。
• 现金流：2021年经营活动现金流净额3644.72亿元，投资活动现金流净额-307.39亿元，筹资活动现金流净额-3091.76亿元。

风险提示

• 原材料价格波动
• 需求增长不及预期
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

附表概览

盈利预测表

财务比率表

投资建议

• 评级：买入
• 当前价/目标价：8.72元 / 10.90元
• 52周最高/最低价：18.1元 / 8.72元
• A股流通股：1336.84百万股
• A股总股本：1336.84百万股
• 流通市值/总市值：11657.28百万元

相关研究报告

• 《国元证券公司点评-博汇纸业（600966）2021年三季报点评：白卡景气度有望回升，产能扩张提供成长增量》2021.10.28
• 《国元证券公司研究-博汇纸业（600966）2021年半年报点评：白卡高景气促业绩高增，旺季来临重回提价通道》2021.08.20

报告作者

• 分析师：徐偲（执业证书编号S002052105003）
• 联系人：余倩莹
• 电话：021-51097188
• 邮箱：xucai@gyzq.com.cn / yuqianying@gyzq.com.cn