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朝闻国盛总结

核心内容

《朝闻国盛》本期主要聚焦于宏观、策略、固定收益、银行、汽车及行业研究视点，涵盖了当前市场热点与行业趋势分析。重点包括美债收益率攀升的影响、行业库存周期定位、地方债投资策略、存款增长与流动性分析、货币政策执行报告解读、汽车出口与智能化发展、以及家用电器与交通运输行业的具体表现。

主要观点与关键信息

1. 宏观：美债收益率攀升

• 背景：自2026年2月28日美伊冲突爆发以来，美债收益率经历了“上行-调整-再上行”的过程，10Y美债收益率近期突破4.5%、4.6%，逼近4.7%。
• 主因：超预期的4月通胀数据与对新任美联储主席政策的担忧是短期推动因素；长期来看，伊朗局势复杂与美联储“鹰鸽难调”共同推升市场对高通胀、高利率的再定价。
• 未来展望：
  • 短期美债收益率将高位震荡，关注4.7%-4.8%的阻力位。
  • 若经济显著走弱或美股持续回调，市场可能转向“TACO”交易（押注冲突缓和）。
  • 大类资产方面，美债利率走高将加剧对宏观流动性的担忧，短期美股与黄金承压，后续可能迎来科技股与黄金的反弹机会。
• 风险提示：
  • 地缘冲突超预期升级；
  • 美国经济与通胀超预期；
  • 全球债市联动抛售；
  • 测算误差。

2. 策略：基于26Q1财报的行业库存周期定位

• 方法论：通过财务数据构建库存周期模型，分析行业在周期中的位置。
• 作用：库存周期可用于指导A股盈利预期，帮助投资者判断行业景气度。
• 四象限定位：行业被划分为四个象限，分别对应不同阶段的库存状态，有助于识别投资机会。
• 风险提示：
  • 公司业绩修正；
  • 经济大幅衰退；
  • 政策超预期变化。

3. 固定收益：如何挖掘地方债？

• 利差视角：超长端地方债-国债利差走阔，提供入场机会。
• 流动性视角：10-30年地方债换手率提升，流动性改善，超长久期地方债占优。
• 区域与信用视角：弱资质区域地方债存在超额收益机会，可关注如辽宁、江西、天津等地。
• 机构配置视角：银行负债端资金充裕，资产端配置需求上升，地方债配置规模将增加。
• 风险提示：
  • 宏观经济修复超预期；
  • 货币政策调整；
  • 数据测算误差。

4. 固定收益：存款为何高增，持续性如何？

• 居民存款：居民储蓄意愿较强，且非银产品流入增加，推动存款增长。
• 企业存款：企业需求尚未全面恢复，但存款增长仍保持稳定。
• 存款成本下行：同业存款与居民高息定存到期后搬家，推动资金价格保持低位。
• 未来利率趋势：利率或仍将保持低位，银行对债券的配置动力仍强。
• 风险提示：
  • 风险偏好恢复；
  • 货币政策调整；
  • 数据测算误差。

5. 银行：2026年一季度货币政策执行报告点评

• 政策基调：延续适度宽松，但表述更稳健，总量工具调整更审慎。
• 经济表现：一季度GDP增长5%，经济开局良好。
• 贷款利率：新发贷款利率企稳，表明融资成本已降至历史低位。
• 信贷结构优化：政策不再单纯追求信贷规模增长，而是注重结构与效率。
• 风险处置：中小银行改革化险加速，有助于提升银行体系稳健性。
• 风险提示：
  • 经济增长恢复不及预期；
  • 居民信贷需求持续低迷；
  • 海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。

6. 汽车：乘用车专题：自主格局强化，出口势头强劲

• 出口表现：2026年Q1乘用车与新能源出口同比分别增长63.5%、122.5%，比亚迪、吉利、奇瑞等表现亮眼。
• 智能化趋势：L3-L4级智驾政策支持加强，2026年有望成为L4及Robo-X商业化元年。
• 建议关注：出口线企业（比亚迪、吉利、零跑、奇瑞）及新车型（华为车、小鹏、蔚来）。
• 风险提示：
  • 政策落地不及预期；
  • 海外需求与政策不及预期；
  • 测算产生风险。

7. 行业研究视点

7.1 家用电器行业

• 行业表现：销售持续承压，全渠道销量/销额同比分别下降16.4%/-8%。
• 线上线下差异：线下表现优于线上，价格带结构升级明显。
• 龙头份额集中：海信、TCL市占率提升，小米系略有下滑。
• 盈利预测：海信与TCL销额实现逆势增长，销量表现则相对疲软。
• 风险提示：
  • 行业需求不及预期；
  • 新品推出不及预期；
  • 渠道开拓不及预期。

7.2 交通运输行业

• 中通快递：
  • 2026Q1营收133亿元，同比增长22%；调整后净利23.8亿元，同比增长5.2%。
  • 单票实际经营利润增长，核心成本下降，业务结构持续升级。
  • 预计2026-2028年调整后净利润分别为114.10/130.57/145.03亿元，对应PE为14-18倍。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 快递“反内卷”持续性不及预期；
  • 业务量不及预期；
  • 行业格局恶化；
  • 成本大幅上涨。

7.3 社会服务行业

• 华住集团：
  • 2026Q1营收60亿元，同比增长11.1%；经调EBITDA同比增长24.2%，但归母净利同比下降8.6%。
  • 外汇损益影响导致净利下滑，但RP保持正增，中高端与亚太市场稳步拓展。
  • 预计2026-2028年营收分别为271.7/288.4/304.9亿元，归母净利润分别为55.0/59.9/65.8亿元，对应PE分别为17.6x/16.2x/14.7x。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行风险；
  • 多品牌策略及门店扩张效果不及预期；
  • 行业竞争加剧。

行业表现

前五名行业

后五名行业

投资建议

• 关注行业：电子、通信、机械设备、家用电器、综合等表现较好行业。
• 关注个股：中通快递（买入）、华住集团（买入）、比亚迪、吉利、奇瑞、零跑、华为车、小鹏、蔚来等出口与智能化相关企业。
• 投资策略：把握地方债配置机会，关注长期限、弱资质区域地方债的性价比；关注美债收益率高位震荡下的资产配置调整。

风险提示汇总

• 地缘冲突升级；
• 美国经济与通胀超预期；
• 全球债市联动抛售；
• 宏观经济修复超预期；
• 政策调整超预期；
• 行业竞争加剧；
• 测算误差；
• 海外需求与政策不及预期；
• 业务量不及预期；
• 公司业绩修正；
• 银行息差压力；
• 存款增长不及预期。

分析师与联系方式

• 宏观：熊园、戴琨
• 策略：杨柳、王昱涵
• 固定收益：杨业伟、义艺
• 银行：刘斐然、朱广越
• 汽车：丁逸朦、刘晓恬
• 家用电器：徐程颖、盘姝玥、陈思琪、鲍秋宇
• 交通运输：罗月江、谭伊珊
• 社会服务：李宏科、陈天明

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