> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 朝闻国盛总结 ## 核心内容 《朝闻国盛》本期主要聚焦于宏观、策略、固定收益、银行、汽车及行业研究视点，涵盖了当前市场热点与行业趋势分析。重点包括美债收益率攀升的影响、行业库存周期定位、地方债投资策略、存款增长与流动性分析、货币政策执行报告解读、汽车出口与智能化发展、以及家用电器与交通运输行业的具体表现。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 宏观：美债收益率攀升 - **背景**：自2026年2月28日美伊冲突爆发以来，美债收益率经历了“上行-调整-再上行”的过程，10Y美债收益率近期突破4.5%、4.6%，逼近4.7%。 - **主因**：超预期的4月通胀数据与对新任美联储主席政策的担忧是短期推动因素；长期来看，伊朗局势复杂与美联储“鹰鸽难调”共同推升市场对高通胀、高利率的再定价。 - **未来展望**： - 短期美债收益率将高位震荡，关注4.7%-4.8%的阻力位。 - 若经济显著走弱或美股持续回调，市场可能转向“TACO”交易（押注冲突缓和）。 - 大类资产方面，美债利率走高将加剧对宏观流动性的担忧，短期美股与黄金承压，后续可能迎来科技股与黄金的反弹机会。 - **风险提示**： - 地缘冲突超预期升级； - 美国经济与通胀超预期； - 全球债市联动抛售； - 测算误差。 --- ### 2. 策略：基于26Q1财报的行业库存周期定位 - **方法论**：通过财务数据构建库存周期模型，分析行业在周期中的位置。 - **作用**：库存周期可用于指导A股盈利预期，帮助投资者判断行业景气度。 - **四象限定位**：行业被划分为四个象限，分别对应不同阶段的库存状态，有助于识别投资机会。 - **风险提示**： - 公司业绩修正； - 经济大幅衰退； - 政策超预期变化。 --- ### 3. 固定收益：如何挖掘地方债？ - **利差视角**：超长端地方债-国债利差走阔，提供入场机会。 - **流动性视角**：10-30年地方债换手率提升，流动性改善，超长久期地方债占优。 - **区域与信用视角**：弱资质区域地方债存在超额收益机会，可关注如辽宁、江西、天津等地。 - **机构配置视角**：银行负债端资金充裕，资产端配置需求上升，地方债配置规模将增加。 - **风险提示**： - 宏观经济修复超预期； - 货币政策调整； - 数据测算误差。 --- ### 4. 固定收益：存款为何高增，持续性如何？ - **居民存款**：居民储蓄意愿较强，且非银产品流入增加，推动存款增长。 - **企业存款**：企业需求尚未全面恢复，但存款增长仍保持稳定。 - **存款成本下行**：同业存款与居民高息定存到期后搬家，推动资金价格保持低位。 - **未来利率趋势**：利率或仍将保持低位，银行对债券的配置动力仍强。 - **风险提示**： - 风险偏好恢复； - 货币政策调整； - 数据测算误差。 --- ### 5. 银行：2026年一季度货币政策执行报告点评 - **政策基调**：延续适度宽松，但表述更稳健，总量工具调整更审慎。 - **经济表现**：一季度GDP增长5%，经济开局良好。 - **贷款利率**：新发贷款利率企稳，表明融资成本已降至历史低位。 - **信贷结构优化**：政策不再单纯追求信贷规模增长，而是注重结构与效率。 - **风险处置**：中小银行改革化险加速，有助于提升银行体系稳健性。 - **风险提示**： - 经济增长恢复不及预期； - 居民信贷需求持续低迷； - 海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。 --- ### 6. 汽车：乘用车专题：自主格局强化，出口势头强劲 - **出口表现**：2026年Q1乘用车与新能源出口同比分别增长63.5%、122.5%，比亚迪、吉利、奇瑞等表现亮眼。 - **智能化趋势**：L3-L4级智驾政策支持加强，2026年有望成为L4及Robo-X商业化元年。 - **建议关注**：出口线企业（比亚迪、吉利、零跑、奇瑞）及新车型（华为车、小鹏、蔚来）。 - **风险提示**： - 政策落地不及预期； - 海外需求与政策不及预期； - 测算产生风险。 --- ### 7. 行业研究视点 #### 7.1 家用电器行业 - **行业表现**：销售持续承压，全渠道销量/销额同比分别下降16.4%/-8%。 - **线上线下差异**：线下表现优于线上，价格带结构升级明显。 - **龙头份额集中**：海信、TCL市占率提升，小米系略有下滑。 - **盈利预测**：海信与TCL销额实现逆势增长，销量表现则相对疲软。 - **风险提示**： - 行业需求不及预期； - 新品推出不及预期； - 渠道开拓不及预期。 #### 7.2 交通运输行业 - **中通快递**： - 2026Q1营收133亿元，同比增长22%；调整后净利23.8亿元，同比增长5.2%。 - 单票实际经营利润增长，核心成本下降，业务结构持续升级。 - 预计2026-2028年调整后净利润分别为114.10/130.57/145.03亿元，对应PE为14-18倍。 - 维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 快递“反内卷”持续性不及预期； - 业务量不及预期； - 行业格局恶化； - 成本大幅上涨。 #### 7.3 社会服务行业 - **华住集团**： - 2026Q1营收60亿元，同比增长11.1%；经调EBITDA同比增长24.2%，但归母净利同比下降8.6%。 - 外汇损益影响导致净利下滑，但RP保持正增，中高端与亚太市场稳步拓展。 - 预计2026-2028年营收分别为271.7/288.4/304.9亿元，归母净利润分别为55.0/59.9/65.8亿元，对应PE分别为17.6x/16.2x/14.7x。 - 维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 宏观经济下行风险； - 多品牌策略及门店扩张效果不及预期； - 行业竞争加剧。 --- ## 行业表现 ### 前五名行业 | 行业 | 1月收益率 | 3月收益率 | 1年收益率 | |--------|------------|------------|------------| | 电子 | 21.0% | 27.7% | 111.4% | | 机械设备 | 7.7% | 5.7% | 52.9% | | 通信 | 6.6% | 34.6% | 171.3% | | 家用电器 | 3.1% | -1.2% | 5.0% | | 综合 | 2.6% | -7.7% | 69.0% | ### 后五名行业 | 行业 | 1月收益率 | 3月收益率 | 1年收益率 | |--------|------------|------------|------------| | 钢铁 | -10.9% | -14.6% | 12.6% | | 农林牧渔 | -10.0% | -10.4% | -3.3% | | 有色金属 | -9.7% | -12.3% | 79.7% | | 社会服务 | -8.3% | -13.2% | -2.2% | | 美容护理 | -7.9% | -16.8% | -26.7% | --- ## 投资建议 - **关注行业**：电子、通信、机械设备、家用电器、综合等表现较好行业。 - **关注个股**：中通快递（买入）、华住集团（买入）、比亚迪、吉利、奇瑞、零跑、华为车、小鹏、蔚来等出口与智能化相关企业。 - **投资策略**：把握地方债配置机会，关注长期限、弱资质区域地方债的性价比；关注美债收益率高位震荡下的资产配置调整。 --- ## 风险提示汇总 - 地缘冲突升级； - 美国经济与通胀超预期； - 全球债市联动抛售； - 宏观经济修复超预期； - 政策调整超预期； - 行业竞争加剧； - 测算误差； - 海外需求与政策不及预期； - 业务量不及预期； - 公司业绩修正； - 银行息差压力； - 存款增长不及预期。 --- ## 分析师与联系方式 - **宏观**：熊园、戴琨 - **策略**：杨柳、王昱涵 - **固定收益**：杨业伟、义艺 - **银行**：刘斐然、朱广越 - **汽车**：丁逸朦、刘晓恬 - **家用电器**：徐程颖、盘姝玥、陈思琪、鲍秋宇 - **交通运输**：罗月江、谭伊珊 - **社会服务**：李宏科、陈天明 **国盛证券研究所** **地址**： - 北京：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 - 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 - 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 - 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 **邮箱**：gsresearch@gszq.com