行业配置之景气度跟踪（第9期）：上游周期加速复苏，关注大金融表现-20201121-西部证券-25页_807kb

上游周期加速复苏，关注大金融表现

核心内容

上周市场稳步走高，上游周期和可选消费板块表现突出。具体来看，有色、采掘、国防军工、钢铁、银行涨幅分别为6.0%、4.4%、4.3%、4.3%、4.2%，而医药生物、电子、休闲服务、计算机等板块表现靠后，跌幅分别为-1.4%、-1.1%、-0.7%、-0.7%。市场风格正逐步向高景气、低估值的上游周期板块倾斜，同时汽车、食品饮料、家电等可选消费板块随经济复苏加速改善。

主要观点

• 上游周期表现强劲：有色、钢铁、化工等板块在需求改善和价格回升的推动下，景气度持续扩散。出口集装箱运价指数创新高，显示出口强劲，带动海运板块景气度上升。铜价接近六年高点，金属锂价格首次上调，表明新能源车需求改善带动相关原材料价格上涨。钢铁、化工价格持续走高，主要受益于下游需求回暖。
• 中游制造复苏：基建产业链表现活跃，水泥和玻璃价格稳步上升，工程机械销量维持高位。造纸业受益于新限塑令和双十一消费季，白卡纸价格持续提价，下游需求显著增长。
• 下游消费回暖：汽车和家电消费持续复苏，新能源车产销增速显著提升，库存指数降至历史低位，预计未来将进入补库周期。黄金珠宝、化妆品、服装等可选消费板块随经济复苏加速改善。
• 大金融板块改善：11月LPR维持3.85%，10年期国债收益率加速上行，预计银行净息差压力将逐步缓解，银行业绩有望持续改善。

关键信息

• 上游周期：

  • 有色板块：铜价接近六年高点，金属锂价格首次上调，LME铜库存处于低位。
  • 钢铁板块：螺纹、铁矿价格走高，粗钢产量维持高位。
  • 化工板块：钛白粉、氨纶提价，六氟磷酸锂、电解液价格回升。
  • 海运板块：出口集装箱运价指数创历史新高，海外疫情可能延续出口高景气。

• 中游制造：

  • 水泥价格指数回升，长江、华东水泥价格持续上涨。
  • 玻璃价格维持高位，光伏行业产量增速回升。
  • 造纸业：白卡纸价格指数提升，需求增长快于供给，新产能预计在2021年下半年投产。

• 下游消费：

  • 汽车消费：零售额维持12%高增速，库存指数降至历史低位，新能源车产销增速显著提升。
  • 家电消费：空调、冰箱、洗衣机产销回升，库销比下降。
  • 轻工制造：黄金珠宝、化妆品消费显著回升，家具类消费回暖。
  • 服装纺织：线上线下消费同步复苏，库存逐步去化。

• 大金融：

  • 国债收益率走高，LPR维持不变，银行净息差压力缓解。
  • 保险业：保费收入和财险收入增速回升，预计未来收入将稳步增长。

景气跟踪建议

1. 上游方面：有色、钢铁、化工、新能源车、造纸处于景气度加速期；海运、工程机械、玻璃处于景气度高潮期。
2. 中游方面：基建产业链、光伏、造纸业景气度持续回升。
3. 下游方面：汽车、家电、黄金珠宝、化妆品、服装消费加速改善。
4. 大金融方面：银行、保险等大金融板块景气度改善，建议关注。

风险提示

• 中美摩擦加剧
• 美国疫情反弹
• 货币政策出现收紧
• 原油中东地缘政治风险

图表目录（简要）

• 图1：11月20日当周表现—有色、钢铁等上游周期领涨
• 图2：11月20日当周PE百分位变化—估值高低切换
• 图3：美西航线出口集装箱运价指数维持高位
• 图4：上海出口集装箱运价指数创7年新高
• 图5：国内货运总量增速继续回升
• 图6：重卡销量同比增速有所回落
• 图7：LME铜价格继续维持高位
• 图8：铝、锌、镍等价格高位震荡
• 图9：11月2日金属锂价格首次上调
• 图10：碳酸锂价格继续走高
• 图11：LME铜库存处于近几年低位
• 图12：有色采选及冶炼利润总额增速回升
• 图13：10月有色金属采选增加值增速回升
• 图14：10月有色金属冶炼及下游制品增速加速回升
• 图17：铁矿石现货价格走高
• 图18：螺纹、热卷现货价格走高
• 图19：10月粗钢产量增速回升
• 图20：11月螺纹钢期现价差扩大
• 图21：黑色冶金和矿采营收继续回升
• 图22：黑色冶金产成品库存转为补库
• 图23：六氟磷酸锂价格回升
• 图24：电解液价格逐步回升
• 图25：钛白粉价格快速提价
• 图26：氨纶价格持续走高
• 图27：橡胶、化纤等工业增加值回升
• 图28：化工利润增速回升
• 图29：液压挖掘机销量维持高位
• 图30：液压挖掘机累计销量攀升
• 图31：长江、华东水泥价格继续上调
• 图32：玻璃价格指数维持高位
• 图33：建材利润总额继续回升
• 图34：建材存货小幅回升
• 图35：光伏价格指数持稳，多晶硅价格走弱
• 图36：硅片价格小幅走弱
• 图37：太阳能电池产量同比增速回升
• 图38：太阳能电池产量累计增速提升
• 图39：光伏设备制造同比增速回升
• 图40：电气设备利润总额增速回升
• 图41：白卡纸价格指数提升
• 图42：双胶纸价格继续提升
• 图43：纸浆价格
• 图44：全国纸浆价格指数
• 图45：造纸利润总额累计增速加速回升
• 图46：造纸业营业收入继续回升
• 图47：汽车零售额维持高增速
• 图48：汽车制造工业增加值增速小幅回落
• 图49：新能车产量增速大幅提升
• 图50：新能车销量增速大幅提升
• 图51：汽车库存指数继续下滑
• 图52：汽车销量增速持续走高
• 图53：家电零售额同比增速回升
• 图54：空调价格小幅回升
• 图55：白电产量增速回升
• 图56：冰箱累计产量增速转正
• 图57：冰箱、空调销量增速加速回升
• 图58：冰箱累计销量增速转正
• 图59：白电出口增速加速回升
• 图60：空调库销比有所回落
• 图61：家具零售额同比增速回升
• 图62：体育娱乐零售额同比增速持稳
• 图63：黄金珠宝零售额同比增速回升
• 图64：化妆品零售额同比增速回落
• 图65：家具制造业增加值增速回升
• 图66：家具制造业营收和利润改善
• 图67：服装零售总额当月同比增速回升
• 图68：服装纺织网上零售增速继续回升
• 图69：服装上游长丝短纤利润快速修复
• 图70：服装类制造业用电增速回升
• 图71：服装类利润总额累计增速继续回升
• 图72：服装纺织产成品库存增速逐步下滑
• 图73：北美半导体设备出货额增速回升
• 图74：日本半导体设备出货额增速继续下滑
• 图75：全球半导体销售均价下滑
• 图76：全球半导体销售额同比增速回升
• 图77：中国半导体销售额增速反弹
• 图78：中国集成电路产量同比增速继续回升
• 图79：10年期国债收益率回升
• 图80：LPR利率维持3.85%不变
• 图81：保险公司保费收入增速持稳
• 图82：保险公司财险收入增速小幅回升

总结

整体来看，2020年11月市场呈现上游周期和可选消费板块双轮驱动的格局。随着经济逐步复苏，下游需求带动上游价格回升，有色金属、钢铁、化工等板块景气度持续提升。同时，汽车、家电、黄金珠宝、化妆品、服装等可选消费板块加速回暖。大金融板块方面，国债收益率上行，LPR维持稳定，银行净息差压力缓解，银行业绩有望持续改善。建议投资者关注这些板块的后续表现。