12月信用债报告：量跌价升、季节性资金面紧张带来配置价值-20180101-安信证券-14页-1mb

2018年01月01日信用债报告总结

核心内容概述

本报告为2017年12月信用债市场分析，涵盖一级市场发行、二级市场交易、政策动态、重点关注企业及配置策略等内容。报告指出，2018年初季节性资金面紧张将为信用债提供配置机会。

主要观点

• 信用债发行量和交易量均出现下降，主要由于年末流动性紧张导致融资成本上升，企业发行意愿下降。
• 信用利差主要反映流动性变化，而非信用风险。
• 配置策略建议关注短期限高评级高收益信用债。
• 政策变化可能对信用债市场产生深远影响。

关键信息

一级市场发行概览

• 2017年12月，市场共发行617只债券，发行金额总计5867亿元。
• 与11月相比，发行只数减少182只，发行总量减少1759.54亿元。
• 与去年同期相比，发行金额增加1715.77亿元，显示企业融资意愿仍较强。
• 信用债发行总额为70,336.91亿元，较2016年下降24,126.62亿元，降幅达25.54%。

各品种发行情况

信用债发行利率走势

• 由于年末资金面紧张，一级市场发行利率普遍升高。
• 企业债平均发行利率未升反降，因多数企业提前预测发行成本上升，推迟发行。

二级市场交易概览

• 2017年12月，信用债二级市场成交量较11月减少1578.72亿元。
• 短期融资券和中期票据交易量减少最大，分别为998.16亿元和246.02亿元。
• 公司债减少91.81亿元，企业债减少81.50亿元。

信用利差走势

• 短期票据收益率上行幅度大于中长期债券。
• 信用利差主要反映流动性变化，而非信用风险。

政策重点

银监会规范银信类业务

• 银监会发布《关于规范银信类业务的通知》，加强银信类业务监管。
• 明确银信类业务和银信通道业务的定义，要求银行和信托公司按照实质重于形式原则进行监管。
• 银信合作余额为5.4万亿元，占信托总余额的22.27%。

沪深交易所发布可续期债券审核指南

• 首次明确可续期公司债券的定义和发行标准。
• 发行条件包括主体和债项评级均在AA+及以上，累计计入权益的债券余额不超过公司净资产的40%。
• 可续期债券可能将在2018年一季度迎来发行量的高涨。

重点关注企业

1. 丹东港集团有限公司（国企）

   • 未按时划转回售本金，构成实质违约。
   • 收到证监会警示函，涉及债券包括15丹东港PPN001、15丹东港MTN001等。

2. 江苏保千里视像科技集团股份有限公司（民企）

   • 股东股份被司法冻结，涉及债券16千里01。

3. 上海璞泰来新能源科技股份有限公司（民企）

   • 新增担保额度占净资产63.11%，涉及债券17璞泰01。

4. 凯迪生态环境科技股份有限公司（国有控股）

   • 申请延期复牌，因重大资产重组尚有不确定性，涉及债券包括11凯迪MTN1、16凯迪01等。

5. 营口港、大连港（国企）

   • 实际控制人由地方国资委变更为辽宁省国资委，涉及债券包括10营口港、14营口港等。

配置策略

• 2018年初季节性资金面紧张，将带来信用债配置机会。
• 信用利差未有效反映违约风险，更多反映流动性加成。
• 预计2018年中国经济增速将降至6.5%附近，信用利差可能在政策推动下逐步反映违约风险。
• 短期限高评级高收益信用债仍是重点关注对象。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，需投资者自行判断。

图表目录

• 图1：2008年-2017年信用债发行总量及同比
• 图2：2017年1月-12月信用债净融资额
• 图3：各品种信用债发行利率
• 图4：短期融资券信用利差
• 图5：中票信用利差
• 图6：企业债信用利差
• 图7：公司债券信用利差
• 图8：银信合作余额及同比
• 图9：信用利差及国债收益率走势

附注

• 报告由安信证券研究中心发布，分析师包括罗云峰、徐阳、张秋雨。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权为安信证券股份有限公司所有，未经许可不得擅自使用。