20260507-中信证券-焦点观察_5月流动性展望_央行_削峰填谷_或引导资金利率向上回归政策中枢_6页_1mb

5月流动性展望总结

核心内容

2026年5月，中国金融市场流动性环境将受到政府债供给压力、财政收支差额及央行货币政策操作的多重影响。整体来看，资金面将由4月的极度宽松逐步回归平稳，央行可能通过“削峰填谷”策略引导资金利率向政策中枢靠拢。

主要观点

• 政府债供给压力加大：5月政府债净融资规模预计将达到1.4万亿元，较4月显著提升，主要由于国债和地方债发行节奏加快。
• 财政“收少支多”支撑流动性：5月广义财政收支差额预计为-6000亿元，财政支出节奏较快，对资金面形成一定支撑。
• 央行“削峰填谷”操作：央行通过逆回购和MLF操作，回笼流动性约7000亿元，意在维持合理充裕但不过度宽松的流动性环境，引导资金利率向政策中枢温和回归。

关键信息

一、政府债供给压力边际提升

• 国债发行：预计2026年5月国债发行规模约1.5万亿元，净融资额约8000亿元，较4月环比提升，同比高于近五年平均水平。
• 地方债发行：预计5月地方债发行约9000亿元，净融资额约6300亿元，较4月大幅提升，基本持平历史同期。
• 政府债净融资：综合估计，5月政府债净融资规模约1.4万亿元，较4月（8945亿元）明显增加。

二、财政“收少支多”或对资金面形成一定支撑

• 财政收入：预计5月广义财政收入约1.9万亿元，其中公共财政收入约1.65万亿元，政府性基金收入约2500亿元。
• 财政支出：预计5月广义财政支出约2.5万亿元，一季度支出进度达24.9%，民生领域支出增幅居前。
• 收支差额：预计5月广义财政收支差额为-6000亿元，政府债净融资规模的增加可能对流动性形成一定冲击。

三、央行“削峰填谷”或引导资金利率向上回归政策中枢

• 4月流动性情况：4月央行净回笼流动性约9000亿元，但资金利率低位震荡，DR001利率中枢降至1.2%附近，接近央行临时正回购操作利率。
• 央行操作意图：央行有意将市场利率控制在临时正逆回购操作区间内，以强化政策利率的引导作用。
• 资金利率走势：预计5月隔夜资金利率中枢将温和回升，向政策利率靠拢，R-DR利差或将维持低位。

图表摘要

• 图1：显示资金利率走势，4月DR007利率创下历史新低。
• 图2：反映近年1-5月政府债净融资情况，5月预计净融资规模显著上升。
• 图3：展示政府债券托管额与广义财政收支差额关系。
• 图4：显示广义财政收支差额当月值，预计5月为-6000亿元。
• 图5：反映财政存款当月环比变化。
• 图6：显示资金利率与央行流动性投放的关系。
• 图7：展示信贷增速与银行体系融出情况。
• 图8：显示临时隔夜正逆回购区间与隔夜资金利率。
• 图9：反映2024年以来月度流动性净投放情况。
• 图10：展示银行体系回购净融出余额。
• 图11与图12：显示银行间债市杠杆率及其分位数。
• 图13：反映银行与货币市场基金融出情况。
• 图14与图15：显示R007-R001及R007-DR007利差走势。

总结

5月流动性环境将呈现“均衡宽松”态势，但资金利率进一步下行空间有限。政府债供给压力增加与财政收支差额为流动性带来一定冲击，央行通过“削峰填谷”策略维持流动性合理充裕，同时引导资金利率向政策中枢靠拢，以稳定市场预期并强化政策引导作用。整体来看，5月资金面将趋于平稳，R-DR利差维持低位。