2024年宏观经济展望：削峰填谷-20231113-申万宏源-50页_1mb

2024年宏观经济展望总结

核心内容

2024年宏观经济将围绕“削峰填谷”政策主线展开，重点聚焦于地产产业链的调整、出口韧性、消费与财政政策、货币与通胀调控以及库存与GDP走势等方面。整体经济将呈现“倒U型”走势，预计全年GDP增速为4.5%~5.0%，但经济指标与居民微观感受可能产生分化。

主要观点

1. 地产产业链：贯穿全年经济节奏的主线

• 房企拉长施工周期：资管新规后，房企通过期房销售回款缓解融资压力，导致施工周期显著延长，2024年地产投资将滞后反映2022年销售与开工收缩的影响。
• 地产对经济影响周期拉长：新开工到竣工的传导时滞从2018年前的一年半延长至目前30个月，地产投资走势将呈现“倒U型”，2024年下半年将集中体现前期收缩的滞后效应。
• 需求与供给分离：居民对期房交付风险的担忧压制了地产销售，但供给出清将支撑房价上涨，从而改善居民预期，预计2024年地产销售面积增速小幅回升至+1%。
• 中长期地产需求中枢：未来十年地产销售面积中枢预计维持在10-11亿平方米，人口流动类刚需仍为重要支撑。

2. 海外与出口：“倒U型”的四大韧性

• 美国经济前高后低：上半年具备韧性，下半年或面临失业率上升至5%以上，预计全年增速为1.2%。
• 美联储降息预期：2024年中预计降息100BP，美债利率将回落至3.5%左右。
• 中国出口四大支撑：美国经济韧性、发达国家供需缺口收窄、美国地产链内生传导、出口价格指数回升，构成2024年上半年出口的“倒U型”支撑。
• 非美经济不确定性：欧洲经济受货币政策传导影响更快、更严重，成为出口的主要压力来源。

3. 消费与财政：消费恢复仍需等待，财政更积极

• 服务消费短期回暖：2023年Q3服务消费快速恢复，但可持续性存疑，可能仅为脉冲式修复。
• 居民偿债压力缓解：2023年居民偿债压力已回到2021年水平，但仍处高位，居民收入改善仍需时间。
• 财政开启功能化：2024年财政政策更积极，以基建为主导，预计广义基建投资增速可达15%以上，同时财政赤字率相机抉择，具备进一步扩张空间。
• 消费与收入“倒U型”走势：地产竣工与出口改善将推动消费回暖，但居民收入尚未完全恢复，全年消费增速预计为4.7%左右。

4. 货币与通胀：宽松政策延续，通胀温和

• 汇率掣肘缓和：出口改善与中美利差回暖，人民币汇率压力下降，货币政策有望进一步宽松。
• 降准与降息预期：预计2024年进行两次降准（3月和9月），并配合两次降息。
• 信用需求与社融：居民偿债修复、企业扩张、财政发力，预计2024年新增社融36.5万亿。
• 通胀“倒U型”走势：CPI与PPI均呈现“倒U型”，全年CPI预计为0.8%，通胀温和。

5. 库存与GDP：走势“倒U”，增速温和

• 经济“倒U型”：预计2024年经济增速温和，但地产投资拖累将加剧，全年GDP增速预计为4.5%~5.0%。
• 服务业库存与补库机会：服务业库存处于十年低位，具备较大补库空间，但需提振企业信心。
• 政策环境改善：未来半年是经济改善与政策更积极的阶段，有利于提升经济表现。

关键信息

• 地产供需分离：地产销售与投资走势分化，房价因供给出清而上行，居民预期改善。
• 出口“倒U型”：上半年具备四大支撑，下半年可能因非美经济疲软而走弱，全年预计增速-3%~ -4%。
• 财政功能化：财政政策更注重经济稳定与增长，特别国债增发可能在2024年落地。
• 居民消费结构变化：服务消费短期回暖，但收入与消费分化，居民储蓄意愿增强，消费复苏仍需时间。
• 货币宽松延续：降准与降息政策可能持续，以缓解经济压力，推动信用修复。

风险提示

• 稳增长政策力度不足：若政策不及预期，可能影响经济复苏。
• 房地产供给风险加剧：房企债务压力与交付风险可能进一步压制地产销售。
• 海外经济加快走弱：欧洲经济受货币政策冲击更严重，可能对我国出口形成更大压力。