深度报告-20220228-华安证券-杭州解百-600814.SH-主业调整升级_产业链多元化延伸_53页_6mb

杭州解百：主业调整升级，产业链多元化延伸

核心内容

杭州解百是一家历史悠久、具有规模的百货零售公司，其前身是1918年创建的浙江省商品陈列馆。公司通过收购杭州大厦60%股权，实现了对高端精品百货业务的布局，同时积极拓展健康医疗、体育、线上代运营等新业务板块，构建“零售+服务生态圈”，推动企业向品质生活服务运营商转型。公司股权结构稳定，由杭州市国资委间接控股，决策效率高，具备较强的资金实力和社会资源。

主要观点

• 消费升级与回流带动高奢消费增长：新冠疫情促使奢侈品消费加速回流，叠加国内消费升级，杭州大厦作为高端精品百货，受益显著，实现逆势增长。
• 杭州大厦三年调改提升竞争力：2019~2021年，杭州大厦通过优化商场布局、引进新品牌、完善会员体系等方式实现坪效提升，销售持续增长。
• 解百转型城市奥莱，有望扭亏为盈：解百城市奥莱位于杭州核心商圈，拥有品牌、位置和协同优势，计划通过新零售体验店提高竞争力，与杭州大厦形成协同效应。
• 多元布局助力综合发展：公司布局全程医疗、悦胜体育、百秋网络，打造“零售+”商业模式，提升客户黏性，赋能主业增长。

关键信息

• 财务预测：公司预计2021~2023年EPS分别为0.47、0.58、0.68元/股，对应PE分别为15、13、11倍。
• 盈利表现：2020年受疫情影响，营收下滑72%，但剔除会计准则影响后，营收增长24.20%；2021年营收增长39%，归母净利润增长39.6%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括消费升级不及预期、疫情缓解、市场竞争加剧、线上零售冲击等。

财务指标

零售业务模式

• 联营模式：占2020年收入的59.6%，收入来源于按售价分成比例确认。
• 自营模式：涵盖部分化妆品、家电、烟草和超市商品，利润来源于进销差价。
• 租赁模式：商户租赁场地经营，利润来源于租金收入扣除物业成本后的余额。

杭州大厦业绩表现

• 2017~2020年净利润CAGR为19.5%，2021H1净利润同比增长71.3%。
• 2021年销售额预计超过100亿元，位居杭州第一。
• 2021年预计归母净利润为3.30亿元至3.65亿元，同比增长23.66%~36.77%。

解百城市奥莱

• 定位城市中心奥莱，辐射范围广，布局新零售体验店，提升竞争力。
• 与杭州大厦协同运营，释放发展潜力，有望实现扭亏为盈。

多元化布局

• 全程医疗：打造“零售+医疗”模式，提供健康服务，增强客户黏性。
• 悦胜体育：布局体育产业，契合大健康趋势，处于投入培育期。
• 百秋网络：线上代运营，实现全域全渠道销售，助力线上零售增长。

风险提示

• 消费升级不及预期
• 疫情影响转淡，出境游放开，回流需求可能流失
• 市场竞争加剧，业务增速不及预期
• 线上零售冲击，转型不及预期

未来展望

• 杭州高奢市场将面临新竞争者，如恒隆、新鸿基、新世界等，杭州大厦需持续优化运营。
• 2022~2025年杭州将有多个高端商场开业，杭州大厦需保持领先地位，巩固市场地位。

结论

杭州解百通过主业调整和多元化布局，有望在高奢消费回流和消费升级的背景下实现稳步增长。公司凭借杭州大厦的高端定位、解百城市奥莱的转型以及新业务的拓展，构建起“零售+服务生态圈”，增强综合竞争力，未来发展前景良好，首次给予“买入”评级。