深度报告-20220114-浙商证券-杭州解百-600814.SH-杭州解百首次覆盖报告_深耕百货零售_跨界布局_铸就优质生活服务集成商_23页_3mb

杭州解百（600814）总结报告

核心内容

杭州解百集团股份有限公司是浙江省历史悠久、规模较大的商业上市公司，主营业务为百货零售，同时积极拓展多元产业，如健康医疗、体育等，致力于打造“零售+服务生态圈”，成为优质生活服务集成商。

主要观点

• 行业地位：公司为浙江百货零售龙头，旗下杭州大厦为杭城商业核心，是全国大型百货商场单店销售第一名。
• 商业模式：公司主要采用联营模式，占总收入的近90%，辅以少量自营及租赁模式，有效降低库存风险，提升盈利稳定性。
• 高端定位：坚持“高端精品百货”定位，引入国际一线奢侈品牌，增强品牌吸引力，满足高净值人群的消费需求。
• 服务生态圈：通过会员制和数字化升级，提升客户粘性，构建涵盖医疗、体育、教育等领域的服务生态。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司总营收分别为18.73亿元、21.48亿元、24.67亿元，归母净利润分别为3.82亿元、4.18亿元、4.41亿元，PE分别为12.4X、11.3X、10.7X，上涨空间充足。
• 风险提示：疫情反复、区域竞争加剧及电商冲击可能对公司业务产生影响。

关键信息

公司简介

• 公司前身是1918年成立的“浙江省商品陈列馆”，1994年上市。
• 2014年与杭州大厦完成重组，成为新杭州解百集团，规模显著扩大。
• 公司总部位于杭州市，旗下拥有解百购物广场、杭州大厦购物城等主要门店。

股权结构

• 大股东为杭州市商贸旅游集团有限公司，持股68.26%。
• 实际控制人为杭州市国资委，合计持股61.43%。
• 公司是杭州市国资委旗下唯一商业零售类上市企业。

高管团队

• 高管团队成员稳定，多数来自杭州市国资委下属企业，具备丰富的行业经验和专业背景。

主要业务

• 零售业务：公司以联营模式为主，主营百货商场、购物中心，商品品类包括服装、化妆品、首饰、家电等。
• 服务业务：公司拓展生活服务、体育、健康医疗等领域，通过会员系统数字化提升客户粘性。
• 联营模式：供应商在指定区域设立专柜，公司与供应商按约定比例分成，降低库存风险。
• 自营模式：公司自购商品并负责销售，承担商品所有权风险，但与供应商约定退货和调价补偿。
• 租赁模式：供应商支付租金，公司获得租金收入。

财务表现

• 营收：2020年营收为17.90亿元，2021年前三季度为16.25亿元，2021年H1为11.19亿元。
• 毛利率：2016-2019年毛利率稳定在20%以上，2020年因新收入准则影响出现异常，2021年前三季度恢复至37.20%。
• 归母净利润：2020年归母净利润为266.87万元，2021年前三季度为2.71亿元，归母净利率达16.68%。

盈利预测

• 营收：预计2021-2023年营收分别为18.73亿元、21.48亿元、24.67亿元，年增长率分别为4.68%、14.67%、14.87%。
• 毛利率：预计2021-2023年毛利率分别为71.81%、72.99%、74.15%。
• 归母净利润：预计2021-2023年归母净利润分别为3.82亿元、4.18亿元、4.41亿元，年增长率分别为43.14%、9.50%、5.46%。
• PE：2021-2023年PE分别为12.4X、11.3X、10.7X，估值上涨空间充分。

估值与投资建议

• 行业对比：公司估值高于行业平均水平，具有成长潜力。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

结构清晰总结

1. 公司概况

• 行业地位：浙江百货零售龙头，杭州大厦为杭城商业核心。
• 发展历程：自1918年创立，经历多次改革与重组，于1994年上市，2014年完成与杭州大厦的重组。

2. 商业模式

• 联营模式：占总收入近90%，降低库存风险，稳定收入来源。
• 自营模式：少量自营，主要销售低价值商品，承担商品所有权风险。
• 租赁模式：部分品牌采用租赁模式，公司获得租金收入。

3. 零售业务

• 高端定位：引入国际一线奢侈品牌，满足高净值人群消费需求。
• 区位优势：位于杭州核心商圈，客流量大，消费潜力强。
• 品牌拓展：2020年引进45个浙江首店品牌，2021年继续扩充高端品牌阵容。

4. 服务生态圈

• 生活服务：设立“零售+服务”项目，如儿童培训、家庭亲子等，提升客户粘性。
• 会员系统：数字化升级，精准营销，提升满意度。
• 健康医疗：全程医疗布局，提供全过程健康管理服务，实现盈利。
• 体育产业：悦胜体育拓展，推出体育培训课程，完善服务生态圈。

5. 财务与盈利预测

• 营收增长：预计未来三年营收稳步增长，2021-2023年分别为18.73亿元、21.48亿元、24.67亿元。
• 毛利率：预计维持在71.81%-74.15%之间，具备较强盈利能力。
• 归母净利润：预计未来三年归母净利润分别为3.82亿元、4.18亿元、4.41亿元，年增长率分别为43.14%、9.50%、5.46%。
• PE估值：2021-2023年PE分别为12.4X、11.3X、10.7X，估值上涨空间充足。

6. 风险提示

• 疫情反复：可能影响消费者行为和商场运营。
• 区域竞争：杭州商场竞争激烈，需持续提升竞争力。
• 电商冲击：线上消费增长可能对公司零售业务形成压力。

7. 投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值空间：公司具备成长潜力，估值上涨空间充分。

表格汇总

表1：营收与毛利率变化（单位：亿元）

表2：归母净利润与净利率变化（单位：亿元）

表3：公司与同业估值比较（PE）

图表汇总

• 图1：杭州解百发展历程图
• 图2：杭州解百股权结构（截至2021年9月30日）
• 图3：杭州市国资委监管集团企业一览
• 图4：公司现有主要业务板块
• 图5：公司2016-2021Q1-Q3毛利情况
• 图6：公司2016-2021Q1-Q3归母净利润情况
• 图7：杭州大厦
• 图8：武林广场商圈
• 图9：2020年新入驻部分品牌
• 图10：杭州城镇居民人均可支配收入
• 图11：2020年大中城市人均GDP
• 图12：公司商场销售收入
• 图13：公司其他服务收入
• 图14：潮童星为儿童提供形体礼仪（儿童模特）课程
• 图15：各类会员（VIP）客户数量
• 图16：会员销售额
• 图17：全程医疗Medical Mall
• 图18：全程医疗全过程健康管理体系构建进程
• 图19：Reason国际篮球学院