20160415-川财证券-杭州解百-600814.SH-公司深度研究_转型与协同效应双重催化_多重安全边际保驾护航_22页_1mb

杭州解百深度研究报告总结

核心内容

杭州解百是浙江省老牌百货零售龙头企业，依托母公司杭州商旅集团的资源支持，积极转型体验式消费和大健康产业，同时享受多重安全边际和股价催化剂。

主要观点

• 商业模式转型：公司积极尝试“生活体验+互联网”的商业模式，构建“购物+社交+体验”的服务平台，提升客户粘性与消费体验。
• 区位优势显著：公司门店位于杭州核心商圈，具备高消费能力和旅游带动效应，为业绩增长提供保障。
• 跨界体育与大健康：通过投资悦胜体育和与百大集团、迪安诊断合作设立浙江颐和健康管理中心，布局体育与健康产业，享受产业发展红利。
• 协同效应可期：公司与大股东杭州商旅集团在经营、管理、财务等方面存在显著协同效应，有利于资源整合与效率提升。
• 低估值与安全边际：公司当前总市值为78亿元，流通市值仅34亿元，TTM市盈率34倍，EV/EBITDA为11.7倍，估值较低，具备上涨空间。

关键信息

公司简介

• 杭州解百是浙江杭州的老牌百货零售公司，2014年完成对杭州大厦的60%股权收购，成为省内百货零售龙头企业。
• 拥有4家主要门店和2个大型储备项目，具备较强规模优势。

转型体验式消费

• 杭州解百购物广场：2016年1月试营业，定位25-35岁女性消费者，引入医疗、运动、美容等服务，打造新型体验式商场。
• 杭州大厦购物城：提升奢侈品集群化和尖端化，引入亲子家庭、健康运动、现代生活等模块，打造高端服务平台。
• 储备项目：501城市广场和三立项目，分别预计2016年下半年和2016年12月开业，布局新兴商业区。

跨界体育与大健康产业

• 投资悦胜体育：公司出资929.2万元，持股65%，布局体育彩票销售、场馆运营等业务，受益于杭州未来6年大型赛事的举办。
• 设立浙江颐和：与百大集团、迪安诊断合资设立，采用“D2B2C”模式，打造一站式高端私人健康管理中心，链接国内外顶级医疗资源。

与大股东协同效应

• 杭州商旅集团为国有独资集团，持有公司68.03%股权，旗下资产覆盖商贸、酒店、旅游、食品加工、文化创意等多个板块，协同效应显著。
• 新任总裁赵敏来自金融办，有助于推动集团金融改革，提升公司竞争力。

低估值与多重安全边际

• 估值低：公司TTM市盈率34倍，远低于行业平均水平。
• 商业物业价值高：公司拥有约22万m²自有物业，市场价值远超当前市值。
• 账面流动性强：2015年货币现金近19亿元，占总资产42%，无带息负债，账期安全。
• 联营模式稳健：87%收入来自联营模式，风险小，收入稳定。

2016年股价催化剂

1. 国企改革提速：政策支持传统百货推进混合所有制，公司有望通过资产重组提升资产证券化率。
2. 股权结构优化：引入市场化激励机制和股权多元化，提升公司治理效率。
3. 商业模式创新：布局体育与大健康产业，享受行业快速发展红利。
4. G20与迪士尼效应：G20会议及迪士尼开业将带来大量客流，提振公司业绩。
5. 亚运会与体育赛事：未来6年杭州将举办多项国际赛事，体育经济逐渐形成，公司有望受益。

风险提示

内部风险

• 公司未能有效调整和创新业务模式，可能导致盈利下降。
• 新进入体育与大健康产业，业务控制能力存在不确定性。
• 杭州大厦武林广场A、B楼土地使用权将于2016年6月到期，续约后租金可能大幅上升，影响盈利能力。

外部风险

• 中国经济发展不及预期，可能影响消费升级趋势。
• 实体零售业发展缓慢，受线上销售挤压，面临竞争压力。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（20%以上收益）、增持（5%-20%）、中性（-5%至5%）、减持（-5%以下）。
• 行业投资评级：超配（高于5%）、标配（-5%至5%）、低配（低于-5%）。

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