2021年3月宏观经济月报：春暖花开-20210330-招商银行-45页_3mb

春暖花开 ——2021年3月宏观经济月报总结

一、宏观概览：美欧复苏分化，国内前景向好

2021年3月，欧美经济复苏前景出现明显分化。美国经济在疫苗接种和财政刺激的推动下，非农就业数据显著改善，2月新增就业37.9万，失业率下降至6.2%。美国经济有望步入“快车道”，而欧洲因疫情反弹，复苏前景仍不明朗。

国内经济仍处于稳步复苏中，但呈现非均衡特征。PMI数据显示经济仍处于扩张区间，企业对经济前景保持乐观。工业生产保持高景气，服务业受疫情扰动，但总体复苏趋势未变。出口保持强劲，进口持续回升，贸易顺差扩大。CPI因高基数和猪肉价格下行暂时为负，但二季度将逐步回升至温和通胀区间。PPI受大宗商品价格上涨推动，有所抬升。规上工业企业利润保持高增长，经济内生动能有望继续增强。

二、海外宏观：修复加速，前景明朗

（一）美国非农：持续改善

• 总量：2月非农就业新增37.9万，超出市场预期，就业修复加速。
• 结构：私人部门拉动就业，政府部门拖累；临时性失业人数下降，永久性失业人数未明显改善；不同群体失业率分化明显，高学历群体恢复较快。
• 前瞻：就业修复趋势将持续，财政刺激和疫苗接种将支撑经济进一步复苏。

（二）财政刺激：新一轮1.9万亿美元

• 背景：美国政府已推出5轮共计约5.8万亿美元的财政刺激，本次法案是拜登政府的首个重大政治胜利。
• 结构：
  • 居民补贴：近1万亿美元，包括直接补助、失业补助和税收减免。
  • 机构补助：约7,000亿美元，重点支持地方政府、教育和医疗领域。
  • 防疫预算：约1,600亿美元，用于检测、疫苗采购和医疗系统建设。
• 前瞻：财政刺激将加速经济复苏，但结构性失衡问题依然存在，不同群体和行业分化加剧。

（三）美联储：保持定力

• 大背景：通胀预期和长端利率上行，但美联储未调整货币政策。
• 经济预期：上调GDP增速至6.5%，下调失业率至4.5%，上调PCE通胀至2.4%。
• 货币政策：维持利率在0-0.25%区间，购债速度不变，未提前进入加息周期。
• 前瞻：年内货币政策将保持稳定，但中长期可能随经济复苏而调整。

三、实体经济：非均衡修复

（一）PMI：预期向好

• 2月制造业PMI为50.6%，非制造业为51.4%，虽有边际回落，但仍处于扩张区间。
• 制造业和非制造业企业经营预期向好，特别是通用设备、汽车等行业。
• 服务业商务活动指数回落，但预期回升，消费性服务业受春节消费拉动。

（二）生产：保持高景气

• 工业增加值同比增长35.1%，制造业和高技术产业增长显著。
• 外需回升、制造业资本支出增加和“就地过年”政策共同支撑生产高增长。
• 2月制造业生产指数回落，但仍在扩张区间。

（三）消费：略不及预期

• 社会消费品零售总额同比增长33.8%，但受疫情反弹和就地过年影响，恢复略慢。
• 必选消费品增长稳健，可选消费品增速较高，网上零售保持强劲。

（四）投资：整体偏弱

• 固定资产投资同比增长35.0%，但环比下降，基建和制造业投资偏弱。
• 房地产投资：销售量价齐增，投资保持韧性。
• 基建投资：受财政投放偏缓影响，增速低于预期，但专项债额度有望支撑。
• 制造业投资：去年四季度以来加速，新动能产业投资需求强劲。

（五）贸易：出口的“双重红利”

• 1-2月我国出口同比增长60.6%，进口同比增长22.2%，贸易顺差扩大。
• 出口增长得益于外需回升、“出口替代”效应和“就地过年”政策。
• 进口增长受国内生产消费扩张和大宗商品价格上涨推动。
• 美国和欧盟是出口增长的主要贡献地区。

（六）物价：高基数拖累CPI继续为负

• 2月CPI同比为-0.2%，PPI同比为1.7%，CPI受高基数和猪肉价格下行影响，但二季度将逐步回升。
• 非食品项价格有所回升，核心CPI由负转正，反映有效需求恢复。
• PPI受大宗商品价格上涨推动，中上游行业利润增长显著。

（七）工业企业利润：增长与分化

• 1-2月工业企业利润同比增长1.79倍，利润结构分化明显。
• 上游行业利润普遍增长，中游行业持续改善，下游行业受消费疲弱影响。
• 汽车、医药、电子设备等高增长行业带动整体利润上升。

四、货币金融：实体经济融资需求旺盛

• 2月新增人民币贷款1.36万亿，社融增量1.71万亿，均高于市场预期。
• 信贷结构：企业中长贷和居民中长贷表现强势，带动融资需求。
• 社融：信贷和非标融资改善，但企业债券和政府债券融资走弱。
• 货币：M2-M1剪刀差扩大，但主要因基数效应，不反映经营预期下降。
• 前瞻：社融增速预计在二季度下行，但流动性缺口缩窄，利率上行空间有限。

五、财政收支：政府“降杠杆”

• 1-2月全国一般公共预算收入同比增长3.4%，支出同比增长3.6%。
• 土地出让收入保持稳定，财政支出进度与往年一致。
• 国常会提出“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率有所降低”，重点在化解隐性债务。
• 政策工具包括国企混改、REITs和低息负债置换高息负债等。

六、政策跟踪：构建新格局，走向新百年

• 2021年政府工作报告强调“十四五”规划，推动高质量发展和“双循环”格局。
• 宏观政策以“定向调控”、“相机调控”和“精准调控”为主，注重发展质量与民生保障。
• 重点工作聚焦于畅通双循环、绿色发展和公平分配。
• “十四五”规划目标包括高质量发展、创新驱动、绿色发展、民生福祉等，为经济布局提供方向。

七、总结

2021年3月，全球经济复苏呈现分化趋势，美国经济前景向好，欧洲仍面临挑战。国内经济保持稳步复苏，但呈现非均衡特征，工业生产高景气，服务业受疫情扰动，消费和投资恢复速度不一。货币政策维持宽松，社融和M2增长良好，但增速可能逐步下行。财政政策保持稳健，政府“降杠杆”目标聚焦于化解隐性债务。整体来看，经济在内外需求支撑下有望持续修复，但结构性失衡和通胀压力仍需关注。