军工行业：市场空间广阔+高利润率第二增长曲线军贸迎来大发展机遇

国防军工行业深度报告：军贸市场迎来大发展机遇

核心内容

本报告分析了2024年全球军贸市场的发展趋势，指出中国军工企业在中东、南亚+东南亚等地区具有较大的增长潜力。通过估算美元与TIV（SIPRI Trend-Indicator Value）的转化比率，结合不同地区的军贸进口需求和军费支出增长情况，预测了未来5年的军贸市场空间及中国企业的出口前景。此外，报告还分析了军贸产品的高利润率以及F-35战机全生命周期成本带来的增长机遇。

主要观点

• 军贸市场空间广阔，利润率高：军贸价格普遍高于内需价格50%以上，利润空间充足。
• F-35项目全生命周期成本巨大：预计到2088年，F-35项目总成本将超过2万亿美元，其中维护费用占比高，将为相关企业带来长期增长机会。
• 中东及南亚+东南亚市场潜力大：中东未来5年军贸市场空间约1621.3亿美元，南亚+东南亚约859.65亿美元，合计约2480.95亿美元。
• 中国军贸企业有望受益：未来5年中国军贸出口到南亚+东南亚约479.77亿美元，到中东约163.93亿美元，合计约643.7亿美元。
• 中国军工产品具备竞争力：枭龙、歼-10C、彩虹和翼龙系列无人机是军贸市场的主力产品，FC-31第五代战机有望进入军贸市场，导弹和远火是另一重要关注点。

关键信息

全球军贸市场概况

• 19-23年全球军贸出口总额：约5460.62亿美元（中性情形下）。
• 美元与TIV转化比率：
  • 悲观情形：3.09
  • 中性情形：3.90
  • 乐观情形：4.71

中东市场

• 未来5年军贸市场空间（中性情形）：约1621.3亿美元。
• 军费支出CAGR：2.25%
• 军贸进口结构：
  • 飞机：约745.8亿美元
  • 导弹：约275.62亿美元
  • 舰船、装甲车等：约292.28亿美元

南亚+东南亚市场

• 未来5年军贸市场空间（中性情形）：约859.65亿美元。
• 军费支出CAGR：1.87%
• 军贸进口结构：
  • 飞机：约292.28亿美元
  • 舰船：约257.89亿美元
  • 装甲车、导弹等：约171.87亿美元

中国军贸出口预期

• 未来5年中国军贸出口到南亚+东南亚（中性情形）：约479.77亿美元。
• 未来5年中国军贸出口到中东（中性情形）：约163.93亿美元。
• 渗透率预期：
  • 南亚+东南亚：从51.74%逐步提升至59.74%
  • 中东：从5.00%逐步提升至15.00%

军贸产品利润率

• 军贸价格普遍溢价50%以上，利润空间充足。
• F-35项目全生命周期成本：预计超过2万亿美元，其中维护费用占1.58万亿美元。

建议关注的企业

风险提示

• 市场波动性风险：市场风险偏好变化可能影响军工板块下游企业的表现。
• 军品订单节奏风险：部分产品订单与实际收入确认可能存在短期错位。
• 新型号装备研制列装不达预期：新装备研制进程存在不确定性，列装进度可能受影响。
• 国际局势变化风险：若国际局势紧张加剧，可能对企业造成一定影响。