军工行业25年三季报业绩综述_景气持续恢复_关注军贸和新质战斗力方向_38页_5mb

军工行业深度报告总结 - 国金证券研究所

🏭 1. 行业整体情况

• 业绩加速增长：军工行业自2021年三季度起迎来业绩拐点，2023年开始明显加速增长，各季度营收与归母净利润YoY均转正，同比增速持续提升。
• 毛净利率稳定：毛利率与净利率维持行业较高水平，期间费用率趋于稳定，体现企业盈利能力较强。
• 经营性现金流改善：经营性净现金流稳步增长，资本性支出支撑未来产能扩张。

🔥 2. 增长动力分析

• 分赛道表现：
  • 电子信息化：同比增速最快，2023年 YoY 达30.0%，毛利率与净利率均持续上行。
• 航空与航天：2024年Q1-Q4呈边际改善，营收与利润增速逐季提升，反映出潜在的行业拐点。
  • 兵器与舰船：增速稳健，但毛利空间相对受限，需关注下游议价能力。

📊 3. 关键数据支持

• 各季度营收与利润：
  • 营收YoY提高至最高28.3%，归母净利润YoY提升至46.8%。
• 毛利率：电子信息化板块达47.1%，中枢提升至43.8%-46.8%。
• 合同负债与订单储备：同比增长明显，预付存货周转较年初加速，预示第二增长拐点。

💡 4. 产业链分析

• 各环节毛利差异：
  • 上游（原材料/部件）毛利率最高，达到47.1%-56.8%。
  • 中游（整机/系统）盈利能力结构稳定。
  • 下游（应用/集成）毛利率最低，部分企业面临价格压力。
• 合同与订单储备：
  • 上游及中游订单储备最为充足，合同负债增长尤其明显。
• 资本性支出：期间费用率水平已有所优化，各环节固定资产与研发投入同步增加，科技“新质战斗力”迎来拐点。

🗺️ 5. 投资评级建议

• 板块研判：电子信息化、航发动力、新质战斗力等板块估值优势显著，为国防现代化提供底层支撑。
• 核心标的：
  • 元器件及配套：国睿科技、纵横股份、中国海防。
  • 航电核心、发动机：中航成飞、航发动力。
• 目标PE：多数标的估值在50-80 PE区间，部分低估值国家队企业具备补涨潜力。
• 推荐逻辑：需求加速兑现叠加补库周期，国产替代和“新战打”经济孕育新增长机遇。

⚠️ 6. 风险提示

• 政策重塑风险（如军贸订单变动、型装备列装节奏调整风险）。
• 公司层面现金流周期波动🤝。
• 中期关注区域地缘政治风险对行业H股及军贸部分的扰动。

💎 核心结论🛠️ ：军工板块中报进入转折周期，政策加码奠定行业超预期能力，配置优势进一步强化。（国金证券 2024）