20220319-天风证券-紫江企业-600210.SH-铝塑膜业务同增58.1_量价齐升_21H2净利率环比提升至18.9__4页_795kb

紫江企业（600210）总结

核心内容

紫江企业发布了2021年度财务报告，全年实现营业收入95.29亿元，同比增长13.2%；归母净利润5.53亿元，同比下降2.13%；扣非后归母净利润5.33亿元，同比下降0.51%。公司主营毛利率保持稳定，显示其业务的韧性。值得注意的是，公司2021年因进行土地增值税清算，导致净利润受到短期因素压制。

铝塑膜业务表现

• 收入增长：2021年铝塑膜业务收入达到3.65亿元，同比增长58.1%。
• 销量与均价：销量2216.8万平，同比增长48.8%；均价16.4元/平，同比增长0.9元/平。
• 毛利率变化：铝塑膜毛利率为32.44%，同比下降2.75个百分点。
• 21H2表现：收入1.97亿元，环比增长18.0%；销量1171.19万平，环比增长12.0%；均价16.9元/平，环比增长0.9元/平；净利率提升至18.9%，环比增长1.6个百分点；单平利润3.2元/平，环比增长0.4元/平。
• 21Q4表现：收入1.15亿元，销量678.07万平。
• 供应链与合作：2021年初进入比亚迪DMi刀片电池供应链，21H2引入ATL和比亚迪作为战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能为3660万平/年，产能利用率70.9%。已与ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系。

传统业务增长

• 各业务收入：PET瓶及瓶坯/皇冠盖及标签/塑料防盗盖/彩色纸包装印刷/OEM饮料分别实现营收15.8/14.2/5.04/17.3/7.96亿元，同比增长15.7%/29.8%/20.3%/14.2%/24.5%。
• 毛利率：主营业务综合毛利率为21.06%，同比增长0.15个百分点。
• 销量增长：PET瓶坯/皇冠盖/塑料防盗盖分别实现销量108.56/199.74/124.57亿只，同比增长23.5%/13.5%/15.0%；彩色纸包装印刷及OEM饮料亦实现同比增长20%以上。
• 业务拓展：
  1. 饮料包装：巩固战略客户市场份额，开拓元气森林、喜茶等新客户，并与东鹏饮料建立战略合作关系。
  2. 日化领域：扩大与蓝月亮供应品类，联合利华洗洁精瓶胚顺利投产。
  3. 调味包：千禾三期连线、海天连线等项目进展顺利。
  4. 乳制品包装：与光明、可乐、蒙牛、卡士等新合作项目均顺利投产。
  5. 印刷领域：努力开拓石化、复合卫包、气泡水等客户。
  6. 纸包方面：拓展纸杯、纸袋、普通瓦楞、医用日化及快餐盒等品类。

分子公司表现

• 紫江彩印：满足雀巢等大客户需求，市场份额与业绩稳步增长。
• 紫江喷铝：烟卡、社卡双轮驱动，开发高附加值镭射产品，成功进入甘肃、河南、湖北中烟市场，并将社卡产品向更广应用领域延伸。
• 紫华企业：首次跃居尤妮佳和金佰利膜类供应商采购份额首位，重点推广抗静电透气膜等医疗市场差异化产品，并积极开拓日化及电子类新市场。
• 紫东尼龙：高端客户海外出口量增长13.7倍，国内日系客户销量占比不断提升，销售同比增长47%。
• 紫燕合金：医疗和PC板块市场份额提升。
• 商贸业务：逐步增加散称业务比例，同时积极推进信息化系统建设。

盈利预测与估值

• 2022-2024年盈利预测：
  • 营业收入：109.2亿元/126.4亿元/144.2亿元，同比增长15%/16%/14%。
  • 归母净利润：6.6亿元/8.1亿元/9.6亿元，同比增长20%/22%/19%。
• 估值指标：
  • 2022年PE 14.26x，2023年PE 11.66x，2024年PE 9.83x。
  • EV/EBITDA：6.32x/4.95x/4.06x。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格变动风险。
• 铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期。
• 紫江新材料上市不及预期。

财务数据摘要

估值与盈利预测趋势

• 成长能力：营业收入增长从-8.61%提升至13.20%，2022-2024年预计增长15%/16%/14%。
• 获利能力：毛利率从21.36%提升至23.96%，净利率从5.81%提升至6.65%。
• 偿债能力：资产负债率从51.11%下降至30.08%，净负债率从27.33%下降至-4.48%。
• 营运能力：应收账款周转率、存货周转率及总资产周转率均有所提升，显示公司运营效率提高。

总结

紫江企业在2021年表现出良好的增长态势，尤其在铝塑膜业务方面实现量价齐升，净利率显著提升。传统业务也保持稳定增长，产品涨价有效抵消原材料成本上升的影响。公司通过拓展新客户和新市场，增强了市场竞争力。尽管2021年因土地增值税清算导致净利润下降，但2022-2024年的盈利预测显示公司有望实现持续增长，维持“买入”评级。