20140718-安信证券-紫江企业-600210.SH-PET瓶龙头高调转型_全球铝塑膜新星浮出水面_14页_954kb

紫江企业（600210.SH）分析总结

核心内容

紫江企业是国内PET瓶双寡头垄断生产企业之一，近年来不断推进业务多元化，传统PET包装业务仍保持稳健增长，快速消费品商贸业务有望成为新的增长点，而锂电池铝塑膜业务则被视为公司未来转型的重要方向。

主要观点

1. PET瓶业务：

   • 公司主要客户包括可口可乐、百事可乐、达能、恒大等，PET瓶业务是公司的主要收入来源。
   • 由于下游软饮料市场增速放缓，尤其是碳酸饮料，公司传统业务面临一定压力。
   • 达能“脉动”和恒大冰泉等新客户的增长推动了公司收入增长，公司毛利率长期优于竞争对手。

2. 快速消费品商贸业务：

   • 虽然毛利不高，但公司通过整合经销商资源，有望实现百亿收入规模。
   • 公司通过为食品饮料品牌提供包装并打通国内渠道，创造供应链价值。

3. 锂电池铝塑膜业务：

   • 铝塑膜是聚合物锂电池的重要组成部分，具有高阻隔性、耐电解液稳定性等高性能要求。
   • 公司在该领域进行了长期技术研发，已获得下游认证，即将进入收获期。
   • 随着智能手机、平板电脑等智能设备的发展，聚合物电池市场迅速扩张，带动铝塑膜需求增长。

关键信息

市场前景

• 智能设备的发展推动了聚合物电池市场，铝塑膜作为其关键材料，市场需求将持续增长。
• 2014-2016年全球小型锂电聚合物市场预计保持20%以上增长，动力锂电市场预计增长50%。
• 中国聚合物锂电池市场规模预计在2014-2016年分别达到202亿元、251亿元和323亿元，年增长率均在20%以上。

盈利预测

• 2014-2016年公司收入预计增长9.9%、14.5%、17.7%。
• 净利润预计增长17.1%、55.8%、33.4%。
• 每股收益分别为0.19元、0.29元和0.39元。
• 目标价为7.3元，对应2015年传统业务15倍PE、铝塑膜业务50倍PE。

风险提示

• 消费疲软或饮料增长乏力可能影响公司主营表现。
• 铝塑膜市场价格快速下滑可能影响盈利。
• 铝塑膜产品质量不达标可能影响客户开发。

盈利与估值

财务指标

• 成长性：

  • 营业收入增长率：2014E为9.9%，2015E为14.5%，2016E为17.7%。
  • 营业利润增长率：2014E为15.7%，2015E为61.0%，2016E为32.1%。
  • 净利润增长率：2014E为17.1%，2015E为55.8%，2016E为33.4%。

• 利润率：

  • 毛利率：2014E为16.9%，2015E为18.1%，2016E为18.3%。
  • 营业利润率：2014E为3.9%，2015E为5.5%，2016E为6.1%。
  • 净利润率：2014E为2.8%，2015E为3.8%，2016E为4.3%。

• 运营效率：

  • 固定资产周转天数：2014E为142天，2015E为116天，2016E为92天。
  • 流动资产周转天数：2014E为172天，2015E为165天，2016E为162天。
  • 总资产周转天数：2014E为400天，2015E为352天，2016E为317天。

• 投资回报率：

  • ROE：2014E为7.0%，2015E为10.0%，2016E为11.6%。
  • ROA：2014E为2.9%，2015E为4.4%，2016E为5.4%。
  • ROIC：2014E为6.3%，2015E为7.0%，2016E为6.7%。

• 费用率：

  • 销售费用率：2014E为3.5%，2015E为3.3%，2016E为3.2%。
  • 管理费用率：2014E为7.2%，2015E为7.0%，2016E为6.8%。
  • 财务费用率：2014E为2.3%，2015E为2.2%，2016E为2.1%。
  • 三费/营业收入：2014E为13.0%，2015E为12.5%，2016E为12.1%。

• 偿债能力：

  • 资产负债率：2014E为58.7%，2015E为55.8%，2016E为53.5%。
  • 流动比率：2014E为1.05，2015E为1.20，2016E为1.38。
  • 速动比率：2014E为0.58，2015E为0.67，2016E为0.78。
  • 利息保障倍数：2014E为2.66，2015E为3.44，2016E为3.92。

• 估值指标：

  • PE（2014E）：21.8倍，2015E为14.0倍，2016E为10.5倍。
  • PB（2014E）：1.5倍，2015E为1.3倍，2016E为1.2倍。
  • P/S（2014E）：0.6倍，2015E为0.5倍，2016E为0.5倍。
  • EV/EBITDA（2014E）：13.3倍，2015E为12.6倍，2016E为12.5倍。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：7.3元，对应2015年传统业务15倍PE、铝塑膜业务50倍PE。

铝塑膜业务亮点

• 市场增长：2013年中国铝塑膜需求量为3650万平方米，同比增长40%；预计2016年市场规模将达到27.1亿元。
• 价格趋势：预计未来2-3年进口铝塑膜价格将下降约10%，国产替代趋势明显。
• 竞争格局：目前日本企业占据市场主导地位，但国产企业如紫江企业、江苏中金玛泰和佛塑科技已逐步进入市场，具备替代潜力。
• 技术优势：紫江企业已获得ATL、力神和光宇等主要客户的认证，具备较强的市场竞争力。

总结

紫江企业作为PET瓶龙头企业，正在通过多元化战略实现业务转型，尤其在铝塑膜领域展现出巨大的发展潜力。随着聚合物电池市场的快速增长，公司有望借助铝塑膜业务实现业绩的显著提升。尽管面临一定的市场风险，但公司具备良好的技术储备和市场拓展能力，未来发展前景值得期待。