深度报告-20210830-天风证券-紫江企业-600210.SH-包装业务稳定增长_铝塑膜受益国产替代_买入_评级__26页_3mb

紫江企业（600210）总结

核心内容

紫江企业是一家以饮料包装业务为核心，覆盖软包与新材料、商贸物流和地产业的综合性企业。公司成立于1988年，1999年上市，业务范围广泛，产品包括PET瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、喷铝纸及纸板、BOPA薄膜等，服务于食品、饮料、医药、电子等多个领域。

主要观点

• 饮料包装业务稳定增长：PET瓶及瓶坯和彩色纸包装印刷是公司两大主要利润来源，毛利率稳定在20%以上，2018-2020年归母净利润分别为4.33亿元、4.94亿元和5.65亿元。
• 铝塑膜业务成为业绩增长点：随着软包电池出货量的提升，铝塑膜市场快速增长，预计2025年全球出货量将达到7.6亿平米，市场规模预计达52.8亿元。紫江新材料作为公司铝塑膜业务核心，已实现全领域应用，2020年及2021H1净利率分别为18.82%和17.25%，处于行业领先水平。
• 铝塑膜技术壁垒高：铝塑膜是软包电池的核心材料，技术难度高于隔膜、正极、负极、电解液等，且在工艺和客户方面存在较高进入壁垒。国内企业正在逐步实现技术突破，有望在国产替代中占据一席之地。
• 公司具备完善的质控体系：公司通过先进的生产设备、严格的品控团队和检测仪器，确保产品质量稳定，符合国际标准。

关键信息

产业布局

• 饮料包装：PET瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、喷铝纸及纸板、彩色纸包装印刷等。
• 软包与新材料：铝塑膜、BOPA薄膜、镁合金产品等。
• 商贸物流：快速消费品经销、城市配送、进出口贸易等。
• 地产及其他：房地产开发、其他制造类投资等。

财务预测

铝塑膜业务发展

• 出货量预测：2021-2023年预计出货量分别为2200万平米、5000万平米、10000万平米。
• 价格预测：2021-2023年铝塑膜价格分别为16元/平米、16.5元/平米、17元/平米。
• 净利率预测：2021-2023年净利率分别为18.0%、18.5%、18.5%。
• 收入与利润预测：2021-2023年铝塑膜业务预计收入分别为3.5亿元、8.3亿元、17.0亿元，净利润分别为0.63亿元、1.53亿元、3.15亿元。

铝塑膜行业趋势

• 软包电池增长：2020年全球软包锂电池出货量占比提升至55.83%，带动铝塑膜行业增长。
• 国产替代前景：国内企业如紫江新材料、新纶科技、明冠新材等正在突破技术瓶颈，有望实现进口替代。
• 应用领域：铝塑膜广泛应用于数码、动力、储能等领域，其中动力铝塑膜占比持续提升。

风险提示

• 原材料价格波动：受原油价格影响，原材料成本波动可能影响公司利润。
• 铝塑膜业务扩产不及预期：新产能释放和市场开拓存在不确定性。
• 紫江新材料上市不及预期：公司计划分拆紫江新材料上市，但存在上市延迟风险。
• 股价异动风险：股价可能因市场因素出现异常波动。

总结

紫江企业通过饮料包装业务的稳定增长和铝塑膜业务的快速扩张，展现了良好的发展潜力。随着软包电池市场的快速增长和铝塑膜国产替代进程的推进，公司有望在新能源材料领域占据重要地位。尽管存在原材料价格波动和市场拓展风险，但公司凭借技术积累和市场布局，具备较强的竞争优势。首次覆盖给予“买入”评级。