深度报告-20220322-西南证券-紫江企业-600210.SH-包装业务护城河深筑_铝塑膜国产化势在必行_26页_2mb

报告摘要

上海紫江企业集团总结

核心内容

上海紫江企业集团（以下简称“公司”）是一家成立于1988年的制造业企业，专注于包装业务，涵盖饮料包装、快速消费品包装及薄膜等细分领域。公司作为行业龙头，拥有强大的市场地位和综合竞争优势，并在铝塑膜国产化进程中扮演重要角色。

主要观点

传统业务安全垫稳固
- 公司饮料包装业务是核心收入来源，受益于我国饮料市场的持续增长，预计未来仍将保持稳定增长。
- 2021年公司饮料包装业务营收达60.34亿元，同比增长8%；毛利率为23.2%，产品升级和精益管理是其盈利增长的主要驱动力。
技术赋能与市场拓展
- 公司持续加大研发投入，2021年研发费用较2020年提升7600万元。
- 通过创新与环保产品，公司深化与大客户合作，拓展新兴客户如元气森林、喜茶等，推动市场拓展和品牌升级。
铝塑膜业务壁垒高筑
- 铝塑膜是动力电池封装的关键材料，目前全球市场由日韩企业主导，但国产替代趋势明显。
- 公司紫江新材是国产铝塑膜的先行者，已实现产品性能对标甚至反超，且在成本和交期方面具有显著优势。
行业供需缺口与国产替代空间广阔
- 2021年全球铝塑膜需求约为2.6亿平方米，供给缺口达4000万平方米；预计2023年需求将达5.3亿平方米，供给缺口仍存在。
- 2022年将是国产替代爆发的关键年，公司有望优先受益。
财务状况稳中向好
- 2021年公司实现营业收入95.29亿元，同比增长13%；归母净利润5.53亿元，虽同比下降2%，但扣非净利润增长1%。
- 公司毛利率和净利率均处于历史高位，期间费用率逐年下降，盈利能力增强。
盈利预测与估值
- 2022-2024年，公司EPS预计分别为0.41元、0.54元、0.69元，公司采用分部估值法，给予铝塑膜业务30倍PE，传统业务12倍PE，总市值预计为125亿元，对应目标价8.24元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场增长：我国饮料市场持续以6%的CAGR增长，公司作为行业龙头将充分受益。
铝塑膜需求：2021年全球铝塑膜需求2.6亿平方米，2023年预计达5.3亿平方米，缺口仍存在。
成本与毛利率：铝塑膜成本占软包电池成本的17%，公司毛利率在2021年达21.2%，预计未来将逐步修复。
研发与产能：公司研发费用增长，铝塑膜产能逐步释放，2022年新增2万平产能，年末总产能将超5万平。
行业趋势：国产替代趋势明确，尤其在动力电池领域，公司作为龙头有望优先受益。

图表与数据

业绩表现：2021年营收增长13%，净利润小幅下降，但扣非净利润稳定。
铝塑膜发展：国产铝塑膜在3C数码领域已占50%以上市场份额，动力电池领域仍待突破。
财务预测：2022-2024年公司收入分别为104.53亿元、117.49亿元、127.07亿元，归母净利润分别为6.28亿元、8.15亿元、10.50亿元。