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伊利股份（600887）总结

核心内容

伊利股份在2022年前三季度实现了营收935.00亿元，同比增长10.42%，但归母净利润仅增长1.47%，扣非归母净利润增长0.45%。尽管整体营收保持增长，但盈利表现受到成本压力和市场需求疲软的影响。

主要观点

业务增长亮点

• 第二增长曲线发力：奶粉和奶酪业务表现强劲，其中婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一，成人奶粉稳居细分市场第一，奶酪同比增长超过30%。
• 澳优并表贡献：澳优并表对伊利股份的业绩增长起到积极作用。
• 渠道建设成果显著：公司渠道体系持续扩展，2022年三季度末经销商数量达到19,321家，同比增长4,762家，销售终端掌控能力增强。

区域发展

• 区域收入增长：华北、华南、华中、华东及其它地区收入分别同比增长4.02%、10.26%、12.83%、12.48%、22.97%，显示公司全国化渗透持续推进。

盈利压力分析

• 成本上涨影响：尽管原奶价格有所下降，但进口大包粉等其他原料价格涨幅较大，导致成本压力依然存在。
• 需求疲软：液奶需求疲软，公司加强搭赠促销，进一步压缩了毛销差。
• 毛利率与净利率下滑：2022年前三季度毛利率为32.86%，同比下降4.19个百分点；净利率为8.59%，同比下降0.76个百分点。三季度毛利率和净利率同比、环比均下滑，全年净利率或难提升。

关键信息

财务预测

• 营收预测：预计2022-2024年营收分别为1231.12亿元、1383.59亿元、1545.94亿元，分别同比增长11.77%、12.38%、11.73%。
• 净利润预测：预计归母净利润分别为96.99亿元、117.93亿元、139.90亿元，分别同比增长11.42%、21.58%、18.63%。
• EPS预测：对应EPS分别为1.52元、1.84元、2.19元。
• 估值：给予2023年25倍PE估值，目标价46元，维持“买入”评级。

财务数据摘要

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：46元
• 当前价格：28.76元
• 预期涨幅：约60%以上

风险提示

• 原奶、包材价格上升
• 产品高端化进程不及预期
• 终端价格战加剧

联系信息

• 分析师：陈梦瑶（执业证书编号：S0590521040005）
• 邮箱：cmy@glsc.com.cn
• 联系人：陆金鑫
• 邮箱：lujx@glsc.com.cn

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