烟草系列深度之二_新型烟草向阳而生_未来可期__32页_2mb

中小市值：新型烟草向阳而生，未来可期

核心内容

全球烟草行业正经历从传统卷烟向新型烟草产品的转型，新型烟草产品如电子烟和加热不燃烧制品正成为各大烟草公司重点布局方向。尽管全球吸烟率持续下降，但烟草行业利润却因价格提升和兼并重组而保持增长。各国监管政策逐步向新型烟草产品倾斜，美国和中国均在探索其监管路径，为行业的发展提供政策支持。

主要观点

• 全球控烟趋势明显：过去25年全球吸烟率下降近一半，吸烟人数虽略有增长，但传统卷烟销量持续下降。
• 新型烟草产品增长迅速：电子烟和加热不燃烧制品因其减害特性成为行业发展的新方向，市场规模和市场占有率不断提升。
• 四大烟草巨头布局新型烟草：菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国烟草均在新型烟草领域投入大量资源，其中菲莫国际布局最早、投入最大。
• 监管政策是关键变量：美国FDA逐步认可新型烟草的低风险特征，中国也在加快新型烟草监管政策的出台。
• 国内烟草公司积极布局：国家烟草专卖局推动新型烟草研发，国内企业如四川中烟、盈趣科技等在研发和生产方面取得进展。

关键信息

全球烟草市场概览

• 传统烟草制品面临持续压力，销量下滑。
• 2017年全球（除中国）卷烟销量约6200万箱，同比下降约2%。
• 2016年美国香烟销量减少37%，但行业收入增长32%，主要得益于价格上涨和市场集中度提升。

全球烟草巨头重心转向新型烟草制品

• 菲莫国际：投入超45亿美元研发低风险烟草产品，IQOS成为其核心产品，2018年Q1在日本市占率达15.8%。公司预计2018年底在美国上市。
• 英美烟草：通过收购雷诺，布局新型烟草产品，glo和Vype为代表性产品，预计2018年NGPs收入将超10亿英镑。
• 日本烟草：推出PloomTECH和Logic产品，专注于减害产品，2017年新型烟草产品销售增长显著。
• 帝国烟草：以蓝光电子烟（Blu）为代表，主要布局电子烟产品，对加热烟草产品持观望态度。

国内烟草公司积极布局新型烟草制品研发

• 2013年国家烟草专卖局成立新型烟草制品工作领导小组，推动行业发展。
• 四川中烟研发领先，其“宽窄功夫”在韩国获得关注。
• 盈趣科技为IQOS等电子烟产品提供精密部件，成为电子烟产业链重要一环。

监管政策是行业发展关键因素

• 美国：FDA逐步认可新型烟草的低风险特征，PMTA申请成为产品上市的前提。
• 中国：对加热不燃烧卷烟和电子烟的监管政策正在加速出台，为行业规范发展奠定基础。

投资建议

关注标的

• 盈趣科技（002925）：主要为电子烟提供精密塑胶部件，营收增长显著，毛利率和净利率持续上升。
• 劲嘉股份（002191）：布局新型烟草业务，电子烟产品结构清晰，智能健康烟具功能完善。
• 华宝股份：在烟用香精领域领先，研发费用占比高。
• 集友股份：布局新型烟草研发及产业化，与安徽中烟合作研究方向明确。
• 麦克维尔：国内领先电子烟设备制造商，产品广泛应用于电子烟市场。

风险提示

• 政策风险：新型烟草产品监管政策尚未完全明确，可能影响行业发展。
• 并购风险：公司间的并购活动可能带来整合难度。
• 汇率风险：海外业务受汇率波动影响。
• 销售不及预期：新型烟草产品市场接受度存在不确定性。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

总结

新型烟草产品正成为全球烟草行业发展的新引擎，各主要烟草公司纷纷加大研发投入，布局新型烟草市场。尽管全球吸烟率持续下降，但行业利润仍保持增长，主要得益于价格上涨和市场集中度提升。各国监管政策逐步向新型烟草倾斜，为行业发展提供支持。国内烟草公司也在积极布局，推动新型烟草产品的研发和产业化。在投资方面，建议关注电子烟产业链相关企业，如盈趣科技、劲嘉股份等，同时注意政策、并购及市场接受度等风险因素。