20250429-国金证券-三一重能-688349.SH-整机制造筑底_两海_持续突破有望驱动盈利回升_4页_998kb

公司2024年年报及2025年一季报显示，全年营收178亿元，同比增长191%；归母净利润181亿元，同比下降97%；扣非归母净利159亿元，下降18%。2025年一季度营收219亿元，同比增长266%，但归母净利润亏损191亿元，同比下滑172%，主要因电站转让减少导致投资收益下降358亿元。

制造业务方面，2024年风机制造收入136亿元，增长138%，但毛利率降至10.99%，同比下降0.19个百分点。海外业务毛利率约21.7%，高于国内业务10个百分点以上，公司在中亚、南亚、东南亚及欧洲高端市场取得突破，全年新签海外项目近2GW。海上业务实现揭阳石碑山200MW和河北建投祥云岛250MW项目中标，海上机型进入批量化交付阶段，预计未来交付占比提升将带动盈利回暖。

电站转让业务2024年实现347亿元收入，同比增长446%，但一季度转让规模缩减导致净利润承压。公司现有26GW在建风场容量，预计2025年电站转让仍维持较高水平。存货规模一季度达70亿元，同比增长66%且环比增长36%，但二季度起发货可能加速。应收账款周转天数同比下降34天，资金管理效率显著改善。

盈利预测方面，公司2025-2027年归母净利润预计分别为220、269、317亿元，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。财务数据显示，2024年营业利润率121%，净利率94%，资产负债率66.85%，净负债/股东权益比降至-65.23%。研发投入持续增加，但资本开支呈下降趋势。

风险因素包括“两海”业务订单获取不及预期、行业竞争加剧及原材料价格波动。市场相关报告评级显示，当前投资建议以“买入”为主，评分较高，反映市场对公司未来增长的乐观预期。公司需关注海外项目执行效率、海上业务成本控制及政策变动对电站转让的影响。