20220401-浙商证券-四环医药-00460.HK-四环医药2021年年报点评_收入同增34_现金牛助力医美+创新药转型_4页_945kb

四环医药(0460.HK) 2021年年报总结

核心内容概述

四环医药于2021年实现总收入33.2亿元，同比增长34%。其中，医美业务收入4亿元，占比12%；创新药收入2.9亿元，同比增长23%；仿制药收入26亿元，占比79%，成为公司的“现金牛”业务。公司全年回购1.39亿股，耗资约2.5亿港元，并建议每股现金股息1.3分人民币，特别现金股息9.5分人民币。

主要观点

• 业绩表现：公司整体收入增长显著，但净利润和归母净利润有所下滑，主要受轩竹生物上市开支及研发投入增加影响。
• 盈利能力：毛利率为74%，同比下降3个百分点，主要由于集中带量采购导致售价下降。研发费用同比增长19%，达8.7亿元，推动创新药业务发展。净利率为7%，同比下降14个百分点，但现金流稳健，扣除有息负债的净现金达46.4亿元。
• 业务转型：公司正加速从传统仿制药向医美及创新药转型，医美业务通过自研+BD+海外并购构建全产品矩阵，创新药业务聚焦肿瘤领域，形成大小分子双技术平台。
• 估值与评级：公司当前股价为1.56港元，对应2022-2024年PE分别为15.6、10.6、7.3倍。分析师维持“买入”评级，认为公司已进入医药+医美的双轮驱动阶段。

关键信息

医美业务发展

• 乐提葆：自2月上市以来，贡献收入4亿元，销量超37万支，覆盖200+城市和2400+机构，Top500机构覆盖率86%。
• 产品矩阵：覆盖填充塑形、光电设备、体雕、护肤等多个领域。
• 研发与拓展：漾研空间在美国洛杉矶设立研发中心，助力新技术研发与产业化；通过收购、合作、代理等方式扩展产品线，如收购美国Genesis，布局脂肪采集系统LipiVage®；与蓝晶微生物成立合资公司，研发高分子聚合物PHA；独家代理Hugel玻尿酸、韩国黄金微针、瑞士水光针等产品。

创新药与分拆上市

• 轩竹生物：国内乳腺癌赛道布局最为全面，公司持有其62.4%股权，2022年将推进科创板分拆上市，当前融资金额15.7亿元，投后估值70亿元。
• 惠升生物：实现糖尿病及并发症全产品覆盖，A轮融资正在推进中。
• 研发方向：聚焦肿瘤药物研发，储备10+个III类及近20款II类械字号产品。

仿制药业务

• 现金牛作用：仿制药业务收入占比79%，同比增长18%，分部经营溢利13.1亿元，利润率50%，已成为公司稳定现金流来源。
• 增长目标：目标在2022年贡献至少20%的现金流增长。

盈利预测

估值与财务指标

财务摘要

风险提示

• 疫情影响：医美行业发展可能不及预期。
• 医疗事故风险：肉毒素项目可能面临医疗事故风险。
• 市场竞争加剧：肉毒素市场竞争可能加剧。
• 研发不确定性：药品研发可能不及预期。
• 政策变化：带量采购政策变化可能影响仿制药业务。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司已进入医药+医美的双轮驱动阶段，具有成长性和转型潜力。
• 建议投资者根据自身情况综合判断，不应仅依赖投资评级做出决策。

法律声明

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