歌力思 (603808) 公司点评总结
核心内容
歌力思是一家专注于中高端女装的纺织服装企业，2021年第二季度（H1）业绩显著恢复，多品牌战略持续推进，整体运营效率提升，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。
主要观点
- 业绩恢复：2021H1公司收入同比增长35.02%，达到10.99亿元，而扣非净利润同比增长1734.68%，达1.75亿元。尽管剔除百秋出表影响后，营收较2019年同期略有下降（-2%），但2021Q2营收实现正增长。
- 多品牌策略：公司旗下品牌包括ELLASSAY、Laurel、EdHardy、IROParis和self-portrait，已形成涵盖时尚、潮牌、轻奢等多属性的品牌矩阵。其中，主品牌ELLASSAY基本恢复至2019年同期水平，而成长期品牌如Laurel和EdHardy保持高速增长。
- 渠道优化：公司重视高效门店的培养，截至2021H1，共拥有541家门店，各品牌门店数量分别为ELLASSAY 287家、Laurel 58家、EdHardy 116家、IROParis 69家、self-portrait 11家。通过门店扩位重装，实现收入稳定增长。
- 运营效率提升：2021H1存货周转天数同比下降77天至289天，应收账款周转天数同比下降14天至46天。经营活动净现金流同比增长110.51%，达1.27亿元，期末现金及现金等价物余额为5.02亿元，显示公司现金流状况良好。
- 投资建议：基于公司业绩恢复和多品牌增长趋势，分析师维持“增持”评级，预计公司2021~2023年净利润分别为3.63亿元、4.27亿元和5.07亿元，对应PE分别为16倍、14倍和11倍。
关键信息
财务表现
- 2021H1收入：10.99亿元，同比增长35.02%
- 2021H1扣非净利润：1.75亿元，同比增长1734.68%
- 2021Q2收入：同比增长39.50%
- 2021Q2净利润：同比增长398.82%
- 毛利率：68.43%，同比增长1.8个百分点
- 净利率：15.92%
- 每股收益：2021E为0.98元，2023E预计为1.37元
- 市盈率：2021E为15.91倍，2023E预计为11.38倍
- 市净率：2021E为2.21倍，2023E预计为1.63倍
- 净资产收益率：2021E为13.90%，2023E预计为14.31%
品牌表现
| 品牌 |
2021H1收入（亿元） |
同比增长率 |
占比 |
| ELLASSAY |
4.70 |
+23.45% |
43.28% |
| Laurel |
1.08 |
+114% |
9.98% |
| EdHardy |
1.46 |
+50.28% |
13.50% |
| IROParis |
2.86 |
+26.53% |
26.38% |
| self-portrait |
0.745 |
- |
6.86% |
渠道与门店
- 截至2021H1，公司共拥有541家门店
- 各品牌门店数量：ELLASSAY 287家、Laurel 58家、EdHardy 116家、IROParis 69家、self-portrait 11家
财务预测（亿元）
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
23.50 |
27.46 |
32.18 |
| 归属于母公司净利润 |
3.63 |
4.27 |
5.07 |
| 每股收益 |
0.98 |
1.16 |
1.37 |
风险提示
估值与市场表现
- 6个月目标价：20元
- 收盘价：15.63元
- 12个月股价区间：12.35~18.06元
- 总市值：57.69亿元
- 历史收益率曲线：附图显示公司股价表现
分析师信息
- 刘家薇：东北证券纺织服装分析师，拥有美国约翰霍普金斯大学硕士和中南财经政法大学学士学位，曾任职于国盛证券，具备两年消费品研究经验
投资评级说明
- 增持：未来6个月内，股价涨幅预期超越市场基准5%至15%之间
- 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准
公司运营指标
| 指标 |
2021H1 |
2020A |
2019A |
| 存货周转天数 |
289 |
293.35 |
293.35 |
| 应收账款周转天数 |
46 |
55.42 |
55.42 |
资产负债表（亿元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
0.758 |
1.410 |
1.864 |
2.232 |
| 流动资产合计 |
1.853 |
2.520 |
3.168 |
3.761 |
| 长期投资净额 |
0.372 |
0.450 |
0.567 |
0.750 |
| 固定资产 |
0.170 |
0.104 |
0.060 |
0.067 |
| 无形资产 |
0.602 |
0.569 |
0.524 |
0.464 |
| 商誉 |
0.295 |
0.211 |
0.100 |
0.089 |
| 资产总计 |
3.577 |
4.104 |
4.634 |
5.310 |
| 流动负债合计 |
0.800 |
0.890 |
0.960 |
1.102 |
| 负债合计 |
1.325 |
1.415 |
1.485 |
1.628 |
| 股东权益合计 |
2.209 |
2.608 |
3.036 |
3.542 |
现金流量表（亿元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动净现金流 |
0.215 |
0.524 |
0.378 |
0.462 |
| 企业自由现金流 |
0.312 |
0.640 |
0.517 |
0.492 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
66.2% |
68.0% |
68.0% |
68.0% |
| 净利润率 |
22.7% |
15.4% |
15.6% |
15.8% |
| 销售费用率 |
37.7% |
37.0% |
37.0% |
36.5% |
| 管理费用率 |
9.8% |
9.0% |
10.0% |
9.2% |
| 财务费用率 |
-0.2% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
| 市盈率（P/E） |
9.85 |
15.91 |
13.50 |
11.38 |
| 市净率（P/B） |
2.21 |
2.21 |
1.90 |
1.63 |
| 市销率（P/S） |
2.65 |
2.45 |
2.10 |
1.79 |
| 净资产收益率 |
20.1% |
13.9% |
14.1% |
14.3% |
投资建议
- 维持“增持”评级
- 预计未来三年净利润稳步增长，2021~2023年同增分别为-18.53%、17.83%、18.67%
风险提示
