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广电运通（002152）调研报告总结

核心内容

广电运通是国内领先的自动柜员机（ATM）生产商，其主营业务包括ATM设备制造、系统软件开发、ATM维护及营运服务、现金清分、清机加钞、安全巡检、大堂经理等金融外包服务，以及轨道交通票卡处理设备（AFC）的生产与销售。公司通过技术、价格和服务优势在国内ATM市场占据领先地位，并在海外市场拓展中展现出强劲增长潜力。

主要观点

• 成长空间：尽管2008-2012年成长速度放缓，但未来三年我国ATM保有量预计年均增长20%左右，广电运通的市场份额有望继续上升。
• 核心优势：公司拥有自主生产ATM机芯的能力，同时通过全托管服务和营销网络构建综合竞争力，为市场份额的提升提供支撑。
• 多维度增长：除ATM业务外，清分机和AFC业务也将成为公司增长的新引擎，尤其是清分机业务预计在2014和2015年快速增长。
• 盈利能力：公司主营业务毛利率较高，资本开支和流动资金占用较低，反映其高端制造和高端服务业务的高壁垒和议价能力。

关键信息

盈利预测（2013-2015）

DCF估值

• 公司的内在价值为22.36元/股，高于2014年1月23日的收盘价20.34元，溢价10%。
• 2013年市盈率为25倍，对应内在价值。

市场与行业分析

• 我国ATM保有量及每百万人ATM保有量预计将继续增长，尤其是在人均GDP未达到10000美元之前。
• 银行ATM采购量的增加以及清分机和全托管服务的推广将推动公司收入增长。
• 国内ATM厂商的进化路径与家用电器相似，逐步实现核心零部件国产化，通过技术、价格和服务优势提升市场份额。

投资要点

• 广电运通是国内最大的ATM生产商，市场份额持续增长。
• 公司在2008-2012年逐步实现取款机和存取款一体机机芯自主生产，增强了竞争力。
• 清分机业务在2014和2015年将快速增长，预计收入分别达到1.4亿和2.1亿元。
• ATM全托管服务是公司未来增长的重要动力，预计2012-2015年年均增长35%，2015年服务收入将达7.6亿元，占总收入的23%。
• 公司的毛利率预计稳步提升，主要得益于自主机芯和高附加值服务业务的推动。

股价表现催化剂

• 2014年存取款一体机和清分机通过大型国有商业银行选型。
• 海外业务获得新的大客户，推动出口增长。

风险因素

• 银行ATM采购进度低于预期。
• 出口业务进展不及预期。

财务与运营数据

• 资产负债率：2012年为20.90%，预计未来将下降。
• 每股净资产：2013年为4.23元，预计2015年将增长至6.93元。
• ROE：2012年为19%，预计2015年将略降至18.2%。
• 毛利率：预计2013-2015年将从54%提升至55.3%。
• 自由现金流：预计2013-2015年分别为1317百万、800百万和952百万。

估值指标

投资评级

• 首次评级：增持（Outperform）
• 评级标准：相对强于市场表现5%~20%

证券分析师信息

• 刘洋（A0230513050006）：liuyang2@swsresearch.com
• 龚浩（A0230512050001）：gonghao@swsresearch.com

联系人信息

• 刘畅：(8621)23297391 / liuchang@swsresearch.com
• 地址：上海市南京东路99号
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