20240328-国投证券-神火股份-000933.SZ-审计调整前三季度盈利_煤铝价格回调全年业绩同比回落_5页_847kb

神火股份 (000933) 公司快报与投资分析总结

证券代码：000933.SZ
研究机构：国投证券股份有限公司
分析师：覃晶晶、洪璐
评级：买入-A（维持）
目标价：225元

核心观点

• 公司发布2023年年报，审计后前三季度业绩修正，净利润增至333亿元。
• 受云南限电影响，电解铝产量完成率低于预期，但公司加速整合云南神火股权，权益比例上升至58.25%。
• 预计2024-2026年营收和利润稳步增长，对应PE持续处于合理区间，维持“买入-A”评级。

1. 公司业绩回顾

• 2023年度：营收同比降11.9%，净利润同比降22.1%；Q4营收环比增长8.6%，但归母净利润环比微跌。
• 前三季度修正：审计调整后前三季度营收减少60.7亿元，归母净利润和扣非净利润分别增加33.3亿元，主因成本优化和收入重述。
• 产量限制：云南神火受限电影响，Q2电解铝减产92.7万吨。

2. 经营数据

• 销量：2023年电解铝销量1527.3万吨、煤炭销量7247.7万吨；完成年度计划分别为95.45%和107.21%。
• 价格：2023年电解铝均价降约12.89%，氧化铝、预焙阳极价格下降8.5%和17.0%；Q4价格波动加剧。
• 利润结构：吨毛利环比Q3环比+8,424元/Q4环比-1,243元。

3. 关键事件与战略调整

• 股权整合：收购云南神火合计58.25%股权，强化碳素产业链布局。
• 基建投入：14亿元投建年产40万吨炭素项目（进度59%），完善绿色铝产业链。
• 限电与需求端：供应端持续约束，需求侧汽车、建材边际改善，铝价有望站稳高位。

4. 未来展望与估值

• 预测：2024E-2026E营收依次为38,636/39,537/39,537亿元，归母净利润依次为6,149/6,355/6,380亿元。
• 估值：PE依次为72/70/70倍，维持目标价225元，相比当前股价有上涨空间。

5. 风险提示

• 需求不及预期
• 限电政策超预期
• 原材料价格大幅波动
• 环保/项目进度风险