20150615-招商证券-利率债市场周报_经济边际改善_增加利率底部上行压力_21页_913kb

债券市场定期报告总结（2015-06-15）

核心内容

2015年6月15日的债券市场报告指出，经济边际改善，利率债市场存在上行压力。报告从经济数据、市场回顾、资金利率、实体观察、政策观察和国债期货等角度，全面分析了当前的市场环境与趋势。

主要观点

• 经济边际改善：二季度经济数据呈现企稳迹象，受益于发达国家经济复苏加快，出口降幅持续收窄，工业生产和制造业投资增速回升，房地产销售回暖带动投资和消费需求。
• 利率债市场：经济数据改善带动收益率上行，一级市场超量供给对收益率形成上行压力。10年期国债收益率上行4BP至3.62%，10年期国开债收益率上行3BP至4.08%。
• 资金利率上行：受新股申购、年中缴税和月末因素影响，资金需求大增，资金利率整体上行。银行间隔夜回购利率上行5BP至1.11%，7天回购利率上行6BP至2.11%。
• 政策支持：国务院常务会议强调推进财政资金统筹使用，加快地方债置换，鼓励PPP模式，以促进经济稳增长。
• 实体数据：房地产销售持续向好，带动房地产投资企稳；工业品价格指数下跌，但部分行业如水泥、玻璃产量增速收敛。M2同比增长10.8%，新增人民币贷款9008亿。

关键信息

一、经济数据

• 出口：5月出口同比跌幅收窄至2.5%，进口同比跌幅扩大至17.6%，贸易顺差扩大至594.9亿美元。
• CPI：5月CPI同比增速回落至1.2%，环比下滑0.2%。食品价格同比增速1.6%，环比下跌0.9%；非食品价格同比增速1.0%，环比上涨0.2%。
• 财政数据：5月财政收入同比增速5.0%，支出同比增速2.6%。房地产相关税种收入降幅有所收敛。
• 工业数据：工业增加值增速略升至6.1%，制造业投资当月增速回升至9.9%。水泥产量增速结束下跌，螺纹钢价格下跌29元/吨，热轧板卷价格上涨20元/吨。
• 社消数据：5月社消同比微升至10.1%，其中家具和建材增速较高，汽车零售增速连续两月回升。

二、市场回顾

• 一级市场：上周利率债合计发行3098.5亿，本周计划发行3067亿。地方债发行利率继续贴于下限，其他利率债需求变动不大。
• 二级市场：收益率上行，10年期国债收益率上行4BP至3.62%，10年期国开债收益率上行3BP至4.08%。1年与10年国债利差扩大23BP至194BP，1年与10年国开债利差扩大3BP至140BP。
• 国债期货：主力合约均下跌，TF1506下跌0.42%，T1509下跌0.71%，持仓量下降。

三、资金利率

• 资金面：因新股申购、年中缴税和月末因素，资金需求大增，资金利率整体上行。银行间隔夜回购利率上行5BP至1.11%，7天回购利率上行6BP至2.11%。
• 回购市场：银行间质押式回购量增加，上证所新质押式国债回购利率周变化显著，部分期限利率大幅上行。
• 央行操作：上周央行暂停公开市场操作，本周无正、逆回购到期。

四、政策观察

• 国务院常务会议：明确推进财政资金统筹使用，加快地方债置换，扩大消费金融公司试点，部署跨境电商发展，支持农民工返乡创业。
• 财政部地方债置换：第二批地方债置换额度确认为1万亿，两批合计2万亿，超出部分可用于偿还其他债务。
• PPP模式推广：财政部召开会议部署推广PPP模式，强调加快制度建设、推进项目建设，提高政策执行效果。

五、市场展望

• 利率走势：经济边际改善，利率底部存在上行压力。建议采取短久期操作策略，关注流动性变化。
• 政策影响：财政资金统筹使用、地方债置换和PPP模式推广有助于缓解地方政府债务压力，促进基建投资回升。
• 市场风险：资金面边际收紧，流动性压力增加，利率债市场波动加剧，需谨慎应对。

结论

总体来看，2015年6月15日的债券市场报告指出，经济企稳迹象明显，但基建投资增速下台阶，资金来源受限，利率债市场存在上行压力。政策层面加强财政资金统筹使用和推进PPP模式，有助于稳定经济增长。建议投资者采取短久期操作策略，关注市场波动和流动性变化。