20180203-东北证券-中国联通-600050.SH-国企混改大刀阔斧_触底反弹浴火重生_36页_1mb

报告摘要

中国联通深度研究报告总结

核心内容

中国联通作为国企混改的排头兵，通过混改注入新活力，推动业绩反弹，为未来5G时代的发展奠定基础。报告指出，联通在混改后引入战略投资、优化组织架构、推进股权激励、与互联网厂商合作等举措，使其在效率和执行力上得到显著提升。

主要观点

混改成效显著
- 混改已落地，改革正在进行中，有助于中国联通提升运营效率和市场竞争力。
- 引入BATJ等互联网巨头作为战略投资者，强化了联通与互联网公司的合作，推动了新产品的推出和市场拓展。
- 通过裁员瘦身和精简组织架构，提升了公司的管理效率，改善了人员冗余问题。
- 股权激励计划的实施，有助于提升员工积极性，推动公司业绩增长。
业绩回升，发展潜力大
- 2017年联通的主营业务收入同比增长4.15%，归母净利润同比增长168.42%，显示出明显的业绩回升。
- 未来随着5G的推进和ARPU值的提升，联通的盈利能力有望进一步增强。
ARPU值短期承压，长期成长空间大
- 由于推出高性价比套餐，如大王卡、大宝卡，联通的ARPU值短期内受到一定影响。
- 但随着人均流量的提升和5G的到来，ARPU值有较大的增长空间。
- 与欧美相比，中国ARPU值较低，主要因为人均流量较低，未来有望逐步追赶。
物联网成为未来增长点
- 随着人口红利的消失，存量用户争夺的性价比下降，物联网将成为新的增长引擎。
- 预计2020年国内三大运营商物联网连接数将超过17亿，其中联通和电信的物联网发展速度有望加快。
- 物联网收入预计将在2020年后成为联通的重要收入来源。
5G时代机遇与挑战并存
- 5G将带来流量的爆发性增长，推动ARPU值提升。
- 联通在5G频段和建设方面有一定优势，有望缩小与移动的差距。
- 5G投资周期预计在2020-2022年达到高峰，联通的5G建设规划清晰，有望实现商业化落地。

关键信息

财务表现：
- 2017年营收2058亿元，同比减少0.66%；主营业务收入1879亿元，同比增长4.15%；归母净利润13.12亿元，同比增长168.42%。
- 预计2017-2019年净利润分别为17.17亿、42.02亿、63.07亿，EPS分别为0.06元、0.14元、0.20元。
- 当前股价对应的动态PE为118倍、50倍、33倍，公司估值有提升空间。
行业竞争格局：
- 中国移动在用户数量和市场占有率上占据绝对优势，联通和电信在4G时代落后，但正在通过混改和物联网布局迎头赶上。
- 美国四大运营商（AT&T、Verizon、T-Mobile、Sprint）在信号覆盖和5G部署方面各有特点，联通与之相比仍有提升空间。
ARPU值趋势：
- 中国ARPU值较低，与欧美相比差距明显，但随着人均流量的提升，ARPU值有望增长。
- 预计2020年国内ARPU值有望达到20美金，联通的移动业务收入提升空间较大。
物联网发展：
- 三大运营商在物联网方面有各自布局，联通在2020年后有望实现物联网连接数的大幅增长。
- 物联网收入预计在2020年后成为联通的重要收入来源，预计达到百亿级别。
投资建议：
- 公司历经混改，业绩反弹，未来5G时代将迎来新机会。
- 考虑到混改意义和业绩改善空间，上调至“买入”评级。
- 6个月目标价为9.20元，当前股价为6.70元，具有一定的上涨潜力。