证券行业2023年中期业绩综述：自营带动业绩增长，政策改革加速落地-20230928-国开证券-25页_2mb

证券行业2023年上半年分析总结

核心内容

2023年上半年，A股44家上市券商实现营业收入2713.20亿元，同比增长7.49%；归母净利润861.47亿元，同比增长12.52%。尽管整体业绩向好，但二季度业绩出现环比下滑，营收同比下降12.00%，归母净利润同比下降19.66%。主要业务中，自营成为业绩增长的主要驱动力，而经纪、投行、信用业务表现不佳。行业集中度有所下降，中小券商展现出更强的业绩弹性。

主要观点

• 行业整体表现：上半年券商业绩保持稳定增长，但二季度受市场调整影响，业绩出现明显下滑。
• 盈利能力：ROE同比增长0.5个百分点，主要得益于营业利润率的提升。
• 竞争格局：头部券商业绩平稳，中小券商因自营业务策略不同而表现出更强的业绩弹性。
• 业务条线表现：
  • 经纪业务：受市场情绪及费率下降影响，净收入下滑9.95%。
  • 投行业务：再融资规模增长显著，IPO节奏有所改善，但整体仍受注册制影响。
  • 资管业务：收入增长6.77%，基金收入占比提升，集中度下降。
  • 自营业务：上半年收入增长77%，二季度因市场调整出现下滑。
  • 信用业务：受两融及股权质押业务规模下降影响，净收入下降15.36%。

关键信息

业绩概览

• 营业收入：2023年上半年同比增长7.49%，二季度同比下降12.00%。
• 归母净利润：2023年上半年同比增长12.52%，二季度同比下降19.66%。
• 自营业务：上半年净收入达832.32亿元，同比增长76.96%；二季度净收入下滑31.89%。
• 资管业务：净收入370.31亿元，同比增长6.77%。
• 信用业务：净收入237.05亿元，同比下降15.36%。

盈利能力分析

• ROE：2023年上半年为3.1%，同比提升0.5个百分点。
• 营业利润率：2023年上半年为32.85%，同比提升1.82个百分点。
• 资产周转率：2023年上半年为2.75%，同比基本持平。
• 权益乘数：2023年上半年为3.88倍，同比下降3.11%。

竞争格局

• 中小券商表现：上半年收入和净利润增速显著高于大型券商，部分券商如天风证券、东方证券、东北证券归母净利润增速分别达968%、194%、164%。
• 集中度变化：CR5和CR10分别下降3.09、4.10个百分点，显示行业集中度有所下降。

行业发展趋势

• 投行专业化与综合化：注册制改革推动投行向专业化和综合化发展，提升价值发现能力和行业理解。
• 财富管理转型：券商积极布局公募市场，提升代销金融品业务收入。
• 自营去方向化：头部券商逐步转向场外衍生品等去方向业务，提升业绩稳定性。

投资建议

• 推荐公司：国联证券、中信证券、东方财富、东方证券、财通证券。
• 政策利好：近期一揽子政策利好券商各业务条线，特别是大资管、信用业务和风控指标放宽。
• 估值修复：券商板块估值处于历史低位，具备修复空间。

风险提示

• 市场风险：国内外疫情、宏观经济形势、二级市场波动等。
• 政策风险：宏观政策和行业政策调整可能影响行业表现。
• 业务风险：流动性不足、信用业务持续下滑、业绩增长不及预期等。

图表目录

• 图1：2022\2023年上半年上市券商业绩对比
• 图2：2022\2023年二季度上市券商业绩对比
• 图3：上市券商收入结构变化
• 图4：2023年上市券商归母净利润同比变动对比
• 图5：近两年日均股基成交额变动
• 图6：新基金发行份数
• 图7：经纪业务各条线净收入占比变动
• 图8：券商经纪业务平均佣金率
• 图9：IPO融资承销规模
• 图10：再融资承销规模
• 图11：股权融资主承销商收入集中度变化
• 图12：债券承销规模
• 图13：2023年上半年债券承销情况
• 图14：券商债券主承规模CR5
• 图15：券商债券主承规模CR10
• 图16：资管优势券商收入结构
• 图17：券商资管产品类型资产净值
• 图18：券商新发行资管产品份额结构
• 图19：沪深300指数收益率
• 图20：中证综合债指数收益率
• 图21：场外衍生品名义本金变动
• 图22：融资融券余额变动
• 图23：股票质押数变动
• 图24：证券板块估值变动

表格目录

• 表1：44家上市券商业绩情况
• 表2：上市券商杜邦分析
• 表3：上市券商营业利润率拆解分析
• 表4：上市券商营业杠杆倍数拆解分析
• 表5：上市券商集中度分析
• 表6：近期一揽子政策导向梳理
• 表7：重点公司估值情况