20181028-西南证券-宋城演艺-300144.SZ-2018三季报点评_业绩表现稳健_自建+轻资产支撑高成长_5页_769kb

宋城演艺2018年三季报点评总结

核心内容

宋城演艺（300144）在2018年前三季度实现营收24.7亿元，同比增长6.7%，归母净利润11.5亿元，同比增长25%。公司整体盈利能力显著增强，毛利率提升至70.2%，销售费用率下降1.8个百分点至8.4%，管理费用率降至5.4%，三费率下降至13.2%。公司预计2019年将有新的自建项目开业，并且轻资产输出项目持续推进，进一步增强其业绩增长潜力。

主要观点

1. 存量项目支撑增长，盈利能力显著提升

• 杭州宋城：通过新产品迭代和促销活动，实现客流稳步增长，近10年净利润复合增速超过20%。
• 三亚千古情：受益于海南30周年主题，接待量和业绩增长趋势明显。
• 丽江千古情：在市场秩序整治和营销策略推动下，业绩表现良好。
• 桂林千古情：自2018年8月初开业以来，口碑效应显著。
• 游客结构：游客结构持续向散客化演进，三亚项目散客率约85%，有效提升盈利水平。
• 毛利率：整体毛利率提升至70.2%，比去年同期增长4.1个百分点。

2. 自建项目按计划推进，轻资产项目表现亮眼

• 自建项目：桂林项目于2018年7月27日开业，经营情况超出预期；张家界和西安千古情预计2019年开业。
• 轻资产项目：炭河项目开业满一年，接待游客超400万人次，演出超1000场，营收超1.6亿元，表现超市场预期。
• 轻资产模式：轻资产项目后续将以2-3个/年速度投放，签约项目金额大、利润高，公司可享受20%门票抽成，有望成为新的业绩增长点。
• 预收款项：轻资产项目推进带动预收款项同比大幅增长41.4%。

3. 六间房重组稳步推进，助力主业发展

• 重组进展：密境和风现有股东拟以51亿元认购六间房新增注册资本，重组分两阶段进行，预计2019年4月后公司持股比例降至30%左右。
• 投资收益：六间房重组完成后，其权益利润将以投资收益形式进入报表。
• 业务模式：公司通过深挖历史文化形成差异化IP，剧场演艺形式使千古情系列产品免受天气影响，吸引新兴游客群体。
• 十一黄金周表现：接待游客180万人次，同比增长20%，实现营收1.4亿元，同比增长25%，远超旅游行业整体水平。

关键信息

财务预测与估值

盈利能力改善

• 毛利率：从63.19%提升至74.63%，持续增长。
• 三费率：从18.14%降至13.72%，盈利能力显著增强。
• 净利率：从35.36%提升至47.60%，持续改善。
• ROE：从14.30%提升至14.41%，显示股东回报能力增强。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：未明确给出，但预计未来业绩增长可支撑股价表现。

风险提示

• 自建项目进展：可能不及预期，影响业绩释放。
• 轻资产输出项目落实：存在不确定性，可能影响盈利增长。
• 六间房重组进度：可能不及预期，影响投资收益。

结论

宋城演艺在2018年三季报中表现出稳健的业绩增长和显著的盈利能力提升，存量项目与自建、轻资产项目协同发力，为公司未来的增长提供坚实支撑。六间房重组的稳步推进也有助于公司聚焦主业，进一步提升市场竞争力。公司未来成长性良好，维持“买入”评级。