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惠理集团 (806:HK) 总结

核心内容

惠理集团是一家专注于资产管理的公司，其业务模式以绩效费用和管理费相结合，主要投资于H股、A股及其他市场。2015年，公司表现出强劲的增长势头，并受到中国股市牛市的积极影响。分析师对惠理集团的未来表现持积极态度，将评级上调至“买入”。

主要观点

• 牛市受益者：惠理集团在2015年明显受益于中国市场的牛市，尤其是其新推出的中国A股优选基金表现突出，带动资产管理规模快速增长。
• 增长模式：公司通过收取管理费和绩效费获得收入，且具备较强的盈利能力和资产规模扩张能力。
• 盈利能力：惠理集团的盈利表现良好，2015年预测净利润为2155.41亿港元，同比增长168.95%。公司通过其绩效费用机制在牛市中获得额外收益。
• 估值提升：分析师将目标价格从7.58港元上调至16.5港元，对应2015年预测的P/AUM倍数为0.19倍，预计有26.5%的上涨空间。
• 业务扩展：公司持续拓展其业务版图，包括在台湾、中国大陆和新加坡的市场渗透。其分销网络覆盖零售银行、私人银行、保险公司等，有助于进一步扩大市场份额。
• 客户基础：公司零售和高净值个人客户比例持续上升，且预计未来将获得更多来自中国大陆的业务机会。

关键信息

财务数据（2013-2017E）

资产管理规模（AUM）

• 截至2015年3月：AUM达到147亿美元，同比增长44.1%。
• 预测增长：2015年底预计AUM增长至194亿美元（同比增长50.4%），2016年预计增长至246亿美元（同比增长26.8%），2017年预计增长至307亿美元（同比增长24.8%）。
• 投资分布：80%投资于H股，10%投资于A股，10%投资于其他市场。

高水位线（High Watermark）

• 惠理集团的基金在2015年第一季度平均净值较2014年水位线高出19%。
• 预计2015年底平均净值增长23%。
• 每增加10%的AUM，净利润将增长0.05%；每提高10%的超额收益，净利润将增长0.13%。

分销网络

• 惠理集团的分销网络包括零售银行、私人银行、保险公司等。
• 在中国大陆，公司与多家大型金融机构合作，包括中国建设银行、中国工商银行（国际）、招商银行（香港）等。
• 预计未来将获得更多来自中国大陆的分销协议。

估值模型

• 股息贴现模型（DDM）：公司股息支付率稳定在40%-60%，预计2015年每股价值为15.99港元。
• P/AUM倍数：在牛市期间，公司股票的P/AUM倍数可达20%。
• 综合目标价：基于DDM和P/AUM模型的综合分析，目标价为16.5港元，对应2015年预测的P/AUM倍数为0.19倍。

结论

惠理集团在2015年表现出强劲的资产增长和盈利能力，其独特的绩效费用模式和广泛的分销网络使其在牛市中受益。分析师上调了其目标价至16.5港元，并将评级从“跑赢大盘”（Outperform）上调至“买入”（BUY）。公司未来在中国市场的扩张潜力较大，尤其是受益于“中港基金互认”政策的实施。