深耕二十载练内功，需求放量乘风起-20240524-东吴证券-26页_1mb

科润智控（834062）分析报告

公司概况

科润智控成立于2004年，专注于变压器及高低压成套开关设备的研发与制造，2022年在北交所上市。公司产品以变压器为主，2023年营收达100亿元，同比增长15%，归母净利润7.3亿元，同比增长26%。截至2024年4月，公司第一大股东为创始人王荣，实际控制人持股36.91%。

业绩表现

2018-2023年，公司营收CAGR为20.4%，归母净利润CAGR为17.4%。变压器业务收入快速增长，2023年营收达49亿元，同比增长16.22%。产品结构升级，中高档变压器占比逐年提升至64.08%。毛利率稳定在19.21%左右。

技术实力与研发投入

公司研发费用持续增长，2018-2023年CAGR高达20.81%，技术人员从64人增至116人。研发项目覆盖智能化、储能与新能源领域，2023年共有12项研发项目完成，技术水平持续提升。

行业机遇

1. 国内市场：用电需求增长及新能源装机占比提升推动电网投资，2023年电网工程投资同比增长54%。
2. 海外市场：欧美老旧电网设备升级需求及新能源装机高增，GMI预计2032年全球变压器市场规模超1000亿美元。
3. 储能与新能源布局：发力储能及分布式发电领域，中标储能项目，新产品如智能储能集装箱潜力待释放。

风险提示

1. 行业竞争加剧，低端市场集中度低，竞争激烈。
2. 铜价波动影响盈利，铜材、硅钢片成本占比40-50%。
3. 国内外需求不及预期，海外扩张与产能瓶颈风险。

盈利预测

预计2024-2026年归母净利润为9.5亿、15.4亿、18.7亿元，同比增长30%、62%、22%。首次覆盖给予“买入”评级，对应PE为11-6倍。

总结

科润智控受益于“双碳”政策及全球电网投资增长，国内基本盘稳健，海外拓展加速。需关注原材料成本波动及市场竞争加剧风险。