20170524-信达证券-兴业矿业-000426.SZ-跟踪报告_深耕主业二十载_喜迎业绩丰收时_18页_883kb

兴业矿业（000426.sz）跟踪报告总结

核心内容概览

兴业矿业自1996年上市以来，持续深耕有色金属及贵金属采选与冶炼业务，2017年5月23日收盘价为7.73元，总股本18.69亿股，总市值144.44亿元。公司通过多年并购和资源整合，已形成以银锡为主，锌铜铅铁为辅的主业格局，成为国内白银资源储量最大的企业之一。

主要观点与关键信息

并购标的进入利润兑现期

• 唐河时代、荣邦矿业、银漫矿业在2017-2019年合计利润承诺分别为4.11亿元、6.48亿元、6.52亿元。
• 乾金达矿业自2019年起贡献利润，预计2019-2021年净利润分别为2.54亿元、2.11亿元、3.28亿元。

国内白银资源储量最大

• 银漫矿业保有银资源储量9,446.38吨，乾金达矿业保有银资源储量736.38吨，合计10,182.76吨，成为国内白银资源储量最大的企业。
• 公司预计白银年产量160吨左右，在国内处于领先地位。

银漫矿业探矿增储取得进展

• 在三区发现铜锡矿石金属品位、矿床厚度、矿石量均发生正变，增储前景良好。
• 银漫矿业拟将2500t/d铅锌系统改造成铜锡系统，技改完成后铜锡产量有望翻倍，白银产量增幅达40%。

以银锡为主，锌铜铅铁为辅的主业格局

• 2017年公司锡银营收首次超过基本金属，形成以银锡为主、锌铜铅铁为辅的格局。
• 银漫矿业2017年预计营业收入为12.22亿元，净利润5.95亿元，成为公司业绩主要来源。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2017-2019年归属母公司的净利润分别为6.60亿元、10.12亿元、13.50亿元，对应EPS为0.35元、0.54元、0.72元。
• 估值：对应PE分别为22倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

股价催化剂

• 金属价格持续上涨
• 银漫矿业探矿增储取得备案

风险因素

• 金属价格波动
• 唐河时代、荣邦、乾金达、天通项目无法按时达产
• 乾金达探矿权转为采矿权存在不确定性
• 业绩承诺或难以实现风险
• 矿山安全、环保等事故风险

财务表现

• 营业收入：2017年预计达26.07亿元，同比增长201.20%；2018年预计达35.34亿元，同比增长35.52%；2019年预计达42.53亿元，同比增长20.36%。
• 净利润：2017年预计达6.60亿元，同比增长638.13%；2018年预计达10.12亿元，同比增长53.24%；2019年预计达13.50亿元，同比增长33.40%。
• 毛利率：预计2017年达58.53%，2018年57.96%，2019年61.51%。
• ROE：预计2017年达12.76%，2018年16.88%，2019年18.82%。
• 每股收益：预计2017年0.35元，2018年0.54元，2019年0.72元。
• P/E：2017年22倍，2018年14倍，2019年11倍。
• P/B：2017年2.63倍，2018年2.22倍，2019年1.84倍。
• EV/EBITDA：2017年2.02倍，2018年0.88倍，2019年0.28倍。

主要矿山情况

原有主业

• 锡林矿业：年处理矿石量72万吨，保有矿石量1,525.06万吨，锌金属量40.11万吨。
• 融冠矿业：年处理矿石量135万吨，保有矿石量1,919.34万吨，锌金属量87.41万吨。
• 巨源矿业：年处理矿石量15万吨，保有矿石量129.15万吨，铅金属量4.96万吨，锌金属量16.36万吨。
• 富生矿业：年处理矿石量9万吨，保有矿石量25.63万吨，铅金属量0.56万吨，锌金属量1.43万吨。
• 双源有色：主要从事铅冶炼业务，规划产能为8万吨。

新并购矿山

• 唐河时代矿业：铜镍矿，年处理矿石量330万吨，预计2017年投产。
• 荣邦矿业：银铜铅锌矿，年处理矿石量30万吨，预计2017年4月建成。
• 银漫矿业：铜铅锡银锌矿，年处理矿石量165万吨，2017年3月调试完成，2017年正式投产。
• 乾金达矿业：银多金属矿，年处理矿石量30万吨，预计2019年正式投产。
• 天通矿业：铅锌矿，年处理矿石量30万吨，预计2018年底扩建完成。

融资与资金使用

• 公司通过发行股份募集配套资金119,632.55万元，主要用于支付现金对价、银漫矿业项目还款及后续投资。
• 募集资金偿还部分贷款后，每年可节省0.6亿元利息支出。

股东结构

• 内蒙古兴业集团股份有限公司为第一大股东，持股29.76%，持股数量556,075,350股。
• 公司前十大股东合计持股65.92%，其中部分股东为有限售条件股份。

结论

兴业矿业通过持续并购和技改，显著提升了其在白银和锡资源领域的地位，成为国内白银资源储量最大的企业。随着并购标的进入利润兑现期及银漫矿业技改完成，公司业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。然而，需关注金属价格波动、项目达产时间、探矿权转采矿权及矿山安全环保等风险。