20210330-华安证券-凯赛生物-688065.SH-深耕生物化工二十载_展望生物基材大蓝海_8页_1mb

凯赛生物总结

核心内容

凯赛生物是一家深耕生物化工领域20年的平台型企业，具备从基因工程到生物发酵、化学合成的全产业链技术布局。公司专注于生物基材料的研发与产业化，尤其在生物基尼龙、长链二元酸等产品方面具有全球领先地位。公司致力于通过生物制造实现“碳中和”目标，并计划通过建设合成生物产业生态园区扩大市场影响力。

主要观点

• 战略布局清晰：公司以生物基尼龙打开新材料市场，逐步替代化石基材料，同时通过非粮原料降低对粮食资源的依赖。
• 技术壁垒强：公司建立了高通量研发和产业化设施，显著提升研发效率和产品迭代能力。
• 成长空间大：公司计划在山西投资250亿元打造合成生物产业生态园区，推动多个产品的规模化生产。

关键信息

业绩表现

• 2020年业绩：全年毛利润7.49亿元，同比下降11.76%；归母净利润1.36亿元，同比增长28.30%。
• 财务指标：
  • 总股本416.68百万股，流通股本40.20百万股，流通比例9.60%。
  • 总市值333.35亿元，流通市值32亿元。
  • 2020年经营活动现金流5.15亿元，同比上升43.20%；投资活动现金流-11.97亿元，同比增加0.79%；筹资活动现金流60.63亿元，同比上升477.23%。
• 营收与利润：
  • 2020年营收191.6亿元，归母净利润47.9亿元。
  • 2021-2023年预计归母净利润分别为71.5亿元、94亿元、118.2亿元，同比增速分别为49.2%、31.5%、25.8%。

产品结构

• 主要产品：长链二元酸（DC8-18）、戊二胺、生物基尼龙（PA56等）。
• 分行业营收：
  • 聚酰胺：9.02亿元，毛利率49.2%；
  • 金属加工液：2.46亿元，毛利率59.2%；
  • 香料：1.48亿元，毛利率46.3%；
  • 热熔胶：1.13亿元，毛利率45.9%；
  • 粉末涂料：0.33亿元，毛利率60.3%；
  • 其他：0.36亿元，毛利率45.9%。

市场前景

• 生物基尼龙：2020年DC单体营收13.46亿元，占总营收90.49%。预计5年内生物基尼龙可替代5%的化石基尼龙市场，对应市场空间超80亿元。
• 合成生物园区：计划投资250亿元，一期项目包括8万吨生物法长链二元酸、240万吨玉米深加工、50万吨戊二胺、90万吨生物基尼龙等，推动产业集群发展。

技术进展

• 生物制造技术：公司已实现生物基聚酰胺连续聚合试车成功、淀粉糖直接转化为戊二胺、生物法生产癸二酸等。
• 生物废弃物利用：公司正在研发秸秆等农业废弃物的产业化利用技术，以实现原料多样化和成本控制。

风险提示

• 新产品开发进度及销售不确定性；
• 在建项目及募投项目进展不及预期；
• 核心技术外泄或失密风险；
• 原材料和能源价格波动风险；
• 诉讼风险；
• 疫情持续影响。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 估值指标：对应2021-2023年PE分别为46.65、35.48、28.20倍。

总结

凯赛生物凭借其在生物化工领域的深厚积累和清晰的战略布局，正积极拓展生物基材料市场。公司不仅在现有产品上保持优势，还在生物基尼龙、生物废弃物利用等方面取得突破，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着“碳中和”政策的推进，公司有望在未来生物制造行业中占据重要地位。