20141211-中泰证券-中国神华-601088.SH-价值被严重低估的综合能源巨头_13页_630kb

中国神华（601088.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

中国神华是一家转型成功的综合能源企业，业务涵盖煤炭、电力、铁路运输和煤化工四大板块，具备强大的一体化经营优势和成本控制能力。在煤炭行业整体景气度下滑的背景下，神华通过其综合能源布局实现了业绩的稳定增长，展现出较强的抗风险能力。

主要观点

• 一体化经营优势：神华的煤-电-路-港-航一体化模式有效对冲了煤炭价格波动，提高了整体盈利能力和抗风险能力。
• 电力业务表现突出：电力板块在公司整体利润贡献中占比达到29%，其供电煤耗和毛利率优于五大发电集团，盈利能力强劲。
• 铁路和港口业务协同发展：铁路运输和港口业务协同提升煤炭销售价格，增强公司整体竞争力。
• 煤化工业务具备增长潜力：尽管煤化工业务目前占比较小，但其未来增长空间较大。
• 估值严重低估：通过分板块估值，神华的合理市值应为5400亿元，当前市值仅为3505亿元，仍有55%上涨空间。
• 政策利好：稳增长政策和行业改革将推动煤价反弹和需求回升，提升公司估值。

关键信息

财务概况

• 总股本：19889.62百万股
• 流通股本：16491.04百万股
• 市价：17.89元
• 市值：355825.30百万元
• 流通市值：288922.98百万元

业务板块估值

• 煤炭业务：1983亿元（吨储量市值、吨产能市值和PE估值取平均）
• 电力业务：1350亿元（2013年静态测算和2014年动态测算取平均）
• 铁路与港口业务：1628亿元（铁路1380亿元，港口248亿元）
• 煤化工业务：220亿元（15倍PE估值）

业务表现

• 2014年预计净利润：389.4亿元（对应EPS 1.96元）
• 2015年预计净利润：413.95亿元（对应EPS 2.08元）
• 当前PE：9倍（2014年）和8倍（2015年）

市场预测与建议

• 目标价：25.06-27.33元
• 投资评级：买入
• 未来上涨空间：55%以上
• 建议关注点：稳增长政策带来的煤价反弹和估值修复机会

风险因素

• 全球宏观经济低于预期：可能导致能源需求下降
• 产业政策的连续性和稳定性：政策变动可能影响公司经营

投资策略

神华的综合能源业务模式在行业内具有显著优势，其一体化经营带来协同效应，使得公司估值具有较大提升空间。建议投资者关注其在稳增长政策下的估值修复机会，并长期看好其盈利模式优化带来的增长潜力。

图表目录

• 图表1：神华煤炭业务收入增速大幅下滑
• 图表2：2014年前10个月煤炭产销量双双下滑
• 图表3：神华煤炭销售均价大幅下滑
• 图表4：神华吨煤生产成本低于同行
• 图表5：环渤海动力煤指数反弹9%至521元/吨
• 图表6：固定资产投资和房地产投资将企稳反弹
• 图表7：煤炭行业对利率下行敏感度最高
• 图表8：煤企资产负债率将高位回落
• 图表9：2014年来煤炭救市及稳增长政策
• 图表10：行业内公司估值比较
• 图表11：发电业务收入和毛利率稳步提升
• 图表12：2014年中期电力业务收入占比已接近1/3
• 图表13：2014年中期电力业务利润贡献占比27%
• 图表14：神华与五大电企装机容量和利润比较
• 图表15：神华发电煤耗低于五大发电集团
• 图表16：神华发电毛利率水平仅次于国投电力
• 图表17：电力公司与神华的估值比较
• 图表18：各版块估值一览表
• 图表19：盈利预测表

总结

中国神华作为综合能源巨头，在煤炭市场景气下滑的背景下，依然展现出强大的盈利能力和抗风险能力。其电力、铁路运输和港口业务协同发展，提升整体盈利能力。通过分板块估值，公司合理市值应为5400亿元，当前市值严重低估，未来上涨空间巨大。建议投资者关注其在政策利好下的估值修复机会，并长期看好其一体化模式带来的增长潜力。