深度报告-20210803-西南证券-吉祥航空-603885.SH-H1扣汇净利润-2.7亿_成本控制略超预期_23页_2mb

吉祥航空2021年半年报及投资分析总结

核心内容概述

吉祥航空于2021年上半年实现营收60.5亿元，同比增长45%，归母净利润1.02亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润1.0亿元。其中，Q2实现归母净利润3.8亿元，高于2019年同期。尽管上半年扣汇净利润为-2.7亿元，但随着汇兑收益的增加，公司盈利能力逐步恢复。公司上半年实现毛利3.1亿元，其中Q2毛利达5.98亿元，毛利率为17%，高于2019年Q2的10%。公司国内ASK和RPK分别同比增长58%和81%，超越2019年同期水平，客座率提升至78%，接近疫情前水平。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年业绩略超预期，扭亏为盈，盈利趋势向好。
• 成本控制：单位成本维持低位，尤其是客公里收入和单位营业成本分别下降20%和23%，毛利率提升显著。
• 航线补贴：上半年航线补贴增长60%，下沉市场稳定，有助于利润增厚。
• 国际化战略：公司计划引进3架A320、2架B787，提升运力和国际航线运营能力。
• 估值分析：结合行业及公司历史估值，给予2023年盈利预测21.8亿元，对应15倍PE，目标市值为327亿元，目标价16.63元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务指标

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：2023年盈利可达21.8亿元，对应21-23年归母净利润复合增速为126%。
• 估值：基于15倍PE，目标市值为327亿元，对应目标价16.63元。

公司战略与运营

差异化竞争

吉祥航空作为均瑶集团控股的民营航司，采取双品牌双枢纽策略，覆盖高、中、低端旅客市场。其主要市场包括长三角与珠三角，依托当地经济繁荣，形成稳定的商旅需求。

运力与机型

• 机队规模：截至2021年，公司及子公司共拥有98架飞机，平均机龄5.29年。
• 机型布局：以A320系列窄体机为主，同时引进B787宽体机，提升国际航线运营能力。
• 宽体机引入：2021年计划引进2架B787，至2022年完成10架B787订单，提升运力和国际航线盈利能力。

成本与效率

• 单位成本控制：公司单位燃油成本和扣油成本均低于三大航，接近春秋航空。
• 毛利率：2021年上半年毛利率为17%，显著高于2019年同期的10%。
• 客收与客座率：2021年上半年客收为0.4元，Q2环比增长16%，接近2019年水平；客座率提升至78%，同比增长10个百分点。

行业分析

需求端

• 短期：疫苗接种率提升将推动国内出行需求释放，国际航线运力转回国内将缓解供需压力。
• 中期：国内旅游市场本土化趋势明显，将推动民航需求持续增长。
• 长期：宏观经济复苏和航空渗透率提升将支撑行业长期增长。

供给端

• 行业产能扩张：在“十四五”期间，行业机队增速放缓，供给格局有望优化。
• 国际航线恢复：随着国际航班逐步放开，公司国际航线运力将释放，提升业绩弹性。

风险提示

1. 时刻拓展不及预期：可能影响运力投放和收益。
2. 机队引进不及预期：可能影响国际航线运营能力。
3. 宏观经济风险：经济波动可能影响出行需求。
4. 油价波动：公司未采取燃油套保策略，油价波动可能影响利润。
5. 突发事件：如重大国际纠纷、战争、恐怖袭击等可能影响公司运营。
6. 疫情发展超预期：可能影响需求恢复速度。

估值方法

• P/B：公司PB中枢为4.08，标准差为2.99。
• PE：公司PE中枢为25.64（排除负值时间段），标准差为10.17。
• EV/EBITDA：公司EV/EBITDA估值方法更适用于航空业，反映资产回报。

附录信息

• 财务预测与估值：公司未来三年的财务预测显示，净利润将稳步增长，从2021年的717.93万元增至2023年的2184.28万元。
• 资产负债表：公司资产和负债规模稳定，股东权益逐步提升。
• 现金流：公司经营现金流逐步改善，2021年预计为1736.49万元，2023年预计为3894.99万元。

总结

吉祥航空在2021年上半年实现业绩复苏，扭亏为盈，成本控制良好，毛利率显著提升。公司采取差异化竞争策略，通过双品牌双枢纽布局实现市场全覆盖。国际化战略的推进，尤其是宽体机的引入，将提升公司国际航线运营能力。随着国内旅游市场本土化和疫情后供需关系的改善，公司未来盈利潜力较大，估值体系显示其具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。