深度报告-20241225-江海证券-国内与国际齐发力_北交所上市预制凉菜第一股_22页_1mb

报告摘要

盖世食品深度研究报告总结

核心内容概述

盖世食品（836826.BJ）是一家成立于2002年的预制凉菜制品企业，2021年成功登陆北交所，成为该领域的首家上市公司。公司产品涵盖藻类、菌类、山野菜、鱼籽、蔬菜及海珍味等系列，拥有超过300种产品类别和1000多个SKU，广泛应用于国内外市场。目前，公司产品已出口至60多个国家和地区，并在国内为上万家餐饮连锁门店提供服务。公司专注于研发创新，积极拓展线上市场，并与多家知名餐饮企业建立了长期合作关系。

主要观点

市场布局：公司当前的市场布局涵盖国际与国内市场，出口收入占比逐年下降，但仍保持在49.33%以上。公司正积极拓展线上小型餐饮企业及终端消费者（C端客户）的新渠道。
产品结构：藻类产品是公司销售占比最高的品类，2023年收入占比达42.81%。鱼籽类产品收入增长较快，但毛利率受市场价格波动影响较大。菌类收入占比持续下降，山野菜毛利率受原材料价格影响有所下滑。
财务表现：2023年公司实现营业收入4.90亿元，同比增长34.75%；归母净利润为0.35亿元，同比增长8.08%。公司近7年营业收入CAGR为23.79%，归母净利润CAGR为30.38%。
盈利能力：2023年公司毛利率为19.28%，净利率为7.12%。公司毛利率预计稳步提升，2024-2026年综合毛利率分别为18.47%、18.61%、18.73%。
估值与投资建议：公司当前市值对应2024-2026年PE分别为44、37、32倍，低于可比公司2024年PE均值26.83倍，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

公司概况

成立与发展：公司成立于2002年，2021年登陆北交所，成为该领域第一股。
产品结构：公司产品涵盖藻类、菌类、山野菜、鱼籽、蔬菜及海珍味等系列，其中藻类收入占比最高。
股权结构：第一大股东为上海乐享家实业有限公司，持股比例为48.32%，实际控制人为盖泉泓。
高管团队：公司高管团队均在各自领域深耕多年，具备丰富的行业经验和管理能力。
财务分析：近7年营业收入CAGR为23.79%，归母净利润CAGR为30.38%。

行业概况

行业发展：预制菜行业正处于蓬勃发展期，行业竞争较为激烈。中国预制菜市场在2010年后快速增长，2023年市场规模达5165亿元，预计2026年将达10720亿元。
政策影响：2023年预制菜首次写入中央一号文件，2024年国标报送稿发布，进一步规范行业，推动产业高质量发展。
市场结构：中国预制菜市场渗透率约为13%，远低于美国和日本的60%以上。主要消费群体为一二线城市的中青年人群，22-40岁消费者占比达31.8%。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为5.82亿元、6.86亿元、7.96亿元，同比增长分别为18.76%、17.89%、16.10%；归母净利润分别为0.44亿元、0.53亿元、0.62亿元，同比增长分别为26.94%、19.33%、16.71%。
估值分析：公司当前市值对应2024-2026年PE分别为44、37、32倍，低于可比公司均值，因此给予“持有”评级。

风险提示

市场竞争风险：产品高度同质化，消费者口味多变，市场竞争激烈。
汇率波动风险：公司出口业务占比较大，汇率波动可能影响经营绩效。
客户经营风险：主要客户为餐饮连锁企业和食品生产商，若客户经营情况不佳，将影响公司业务。

总结

盖世食品作为预制凉菜领域的领军企业，具备较强的市场竞争力和良好的发展前景。公司产品种类丰富，市场布局广泛，且在国内外市场均取得了一定的成绩。然而，行业竞争激烈、汇率波动及客户经营风险仍是公司面临的挑战。公司未来的发展将依赖于持续的产品创新、市场拓展以及政策支持。根据财务预测和估值分析，公司具备一定的增长潜力，但当前估值较高，因此给予“持有”评级。

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