贸易战全面爆发对中国经济影响几何_9页_863kb

债券深度报告总结（2018-07-08）

一、核心内容概述

本报告主要分析中美贸易战对中国经济及金融市场的影响，并探讨相关投资策略。报告指出，传统的出口弹性测算方法存在偏差，忽略了中国出口中“进料加工”型贸易的“虚高”成分。因此，报告从国际贸易垂直专业化角度出发，对净出口和GDP影响进行更精准的测算。

二、主要观点

1. 中美贸易战对中国经济影响分析

• 贸易战背景：美国已对我国340亿美元商品加征25%关税，160亿美元将在两周内实施，若中国报复，后续2000亿美元商品可能被征税。
• 垂直专业化率：中国对美出口中，高新技术产品垂直专业化率较高（约40%），而整体垂直专业化率假定为25%。
• 净出口影响测算：
  • 340亿美元商品加征关税：净出口降低额为55.25-82.87亿美元，GDP降低幅度为0.03%-0.05%。
  • 500亿美元商品加征关税：净出口降低额为71.5-107.25亿美元，GDP降低幅度为0.03%-0.05%。
  • 2000亿美元商品加征关税：净出口降低额为446.5-669.75亿美元，GDP降低幅度为0.21%-0.32%。
  • 4000亿美元商品加征关税：净出口降低额为821.5-1232.25亿美元，GDP降低幅度为0.39%-0.59%。
• GDP目标影响：若美国对所有4500亿美元中国对美出口商品征税，中国GDP可能降至6.2%-6.4%，低于政府6.5%的目标。
• 对债市的影响：
  • 近期贸易战对经济影响不大，但对市场情绪有负面影响，利好债市。
  • 若贸易战升级，人民币汇率可能继续贬值，央行可能干预汇率，从而制约债市下行空间。
  • 央行在稳定汇率与应对经济放缓之间将面临两难，债市走势将取决于其政策选择。

2. 全球市场表现

• 美股表现：6月美股小幅上涨，道琼斯指数下跌0.59%，标普和纳指分别上涨0.48%和0.92%。
• 债市表现：全球债市收益率普遍下行，10年期美债收益率上行2bp至2.88%，德债下行6bp，英债和日债分别上行5.7bp和0.1bp。
• 外汇市场：美元指数6月收涨0.57%，人民币汇率可能继续承压。
• 原油市场：油价先跌后涨，6月布伦特原油上涨2.38%，WTI上涨10.61%，主要受美国对伊朗制裁影响。

3. 经济数据表现

• 美国经济：6月非农就业数据亮眼，新增21.3万人，失业率回升至4%，薪资增速维持高位，通胀压力显现，未来联储加息压力较大。
• 日本与英国经济：经济形势有所好转，制造业PMI回升，消费者信心指数改善。
• 欧元区经济：持续低迷，制造业PMI下滑至55以下，投资信心指数进一步下滑，通胀持续上行，未来可能推动欧央行货币政策正常化。

三、关键信息

• 贸易战影响测算：中美贸易战对中国经济影响较小，但若持续升级，可能对GDP产生显著拖累。
• 垂直专业化分析：中国出口中，中间品进口比例较高，因此加征关税对净出口影响有限。
• 市场情绪与债市：贸易战对市场情绪产生影响，利好债市，但人民币贬值压力仍存。
• 汇率与货币政策：若经济未受重创，央行可能继续干预汇率，对债市形成制约。
• 未来经济数据关注：7月重点跟踪德国、英国、欧元区等经济数据，以判断贸易战对经济的进一步影响。

四、利率债投资策略

• 短期关注点：
  • 关注特朗普是否在两周内对另外160亿美元商品加征关税。
  • 关注中国反击后，美国是否继续对2000亿美元或4000亿美元商品征税。
• 中长期影响：
  • 若贸易战持续升级，可能对国内经济增长产生不利影响，同时人民币汇率压力增大。
  • 央行在汇率稳定与经济调控之间将面临两难，债市走势将取决于其政策选择。
• 市场情绪影响：短期贸易战对债市有利，但若股市持续低迷，债市交易需谨慎。

五、相关研究报告

• 《从劳动力人口结构看中美贸易顺差》（2018-06-22）
• 《货币政策不会全面放松的证据》（2018-06-23）
• 《定向降准落地，债市情绪利好或大于实质影响》（2018-06-25）
• 《贬值预期等加速美元债务提前偿还，进而扰动银行间流动性》（2018-07-01）

六、图表目录

• 图表1：对美顺差随着垂直专业化率升高而升高
• 图表2：高新技术行业垂直专业化率较高
• 图表3：中美贸易战对国内净出口的影响测算
• 图表4：6月全球大类资产市场表现
• 图表5：6月美股和美债实时走势
• 图表6：6月美元指数与油价走势
• 图表7：劳动参与率上升，非农就业人数超预期
• 图表8：薪资增速维持高位，通胀压力显现
• 图表9：贸易战使得欧元区投资信心指数进一步下滑
• 图表10：欧元区通胀继续上升
• 图表11：7月重要经济数据前瞻

七、团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行，2015年加入华创证券研究所）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）

八、机构销售通讯录（部分）

• 北京机构销售部：
  • 张昱洁：北京机构销售总监，电话010-66500809，邮箱zhangyujie@hcyjs.com
  • 申涛：高级销售经理，电话010-66500867，邮箱shentao@hcyjs.com
  • 杜博雅：销售助理，电话010-66500827，邮箱duboy a@hcyjs.com
• 广深机构销售部：
  • 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话0755-82828570，邮箱zhangjuan@hcyjs.com
  • 王栋：高级销售经理，电话0755-88283039，邮箱wangdong@hcyjs.com
• 上海机构销售部：
  • 石露：华东区域销售总监，电话021-20572588，邮箱shilu@hcyjs.com
  • 沈晓瑜：资深销售经理，电话021-20572589，邮箱shenxiaoy u@hcyjs.com