中美贸易战系列研究（四）_贸易战可能使两国产生类滞胀预期_16页_1mb

中美贸易战对经济与资本市场的影响分析

核心内容

本报告分析了中美贸易战可能对两国经济产生的“类滞胀”预期，以及对资本市场的影响。报告指出，尽管贸易战对经济基本面的实际冲击可能较为平缓，但对市场预期的影响更为直接和显著。

主要观点

• 贸易战对经济基本面影响有限：历史数据显示，贸易战对经济走势的直接影响较弱，更多是通过市场预期来体现。多数情况下，贸易战导致双方两败俱伤，经济基本面反应有限。
• “类滞胀”预期可能影响两国：由于两国相互实施反制措施，贸易成本上升可能导致物价水平上涨，形成“类滞胀”预期，影响经济增长与通胀走势。
• 中国对经济增长影响较小：当前净出口对中国经济的贡献率不高，最终消费已成为主要驱动力，因此贸易战对中国经济的负面影响可能有限。
• 美国贸易逆差未必收窄：即便美国试图通过贸易战减少对华贸易逆差，但中国反制措施可能同样影响美国出口，导致其贸易逆差难以显著改善。
• 通胀预期扰动可能更显著：贸易战可能通过影响农产品、工业品进口成本，对两国通胀预期造成扰动，尤其是中国大豆进口依赖度高，可能推升国内CPI。
• 资本市场反应迅速：贸易战对股市风险偏好影响较大，可能引发资产价格波动；而债市则可能反映避险情绪和经济增长预期的改变。

关键信息

对中国经济的影响

• 净出口对GDP的贡献率较低（2017年平均为5%），最终消费是主要增长动力。
• 若美国对中国加征关税，中国可能在农产品、汽车、飞机等领域实施反制措施，可能推高国内通胀预期。
• 大豆进口依赖度高达90.95%，若加征关税可能导致豆粕、玉米、猪肉价格联动上升，影响CPI预期。
• 钢铁等上游工业品价格可能因进口减少而回落，抵消部分下游价格上涨的通胀压力。

对美国经济的影响

• 贸易逆差未必收窄，美国对华出口可能同样受到中国反制措施影响。
• 美国国内钢铁产能不足，高关税可能推升CPI，但美联储更关注核心PCE指标，受贸易战直接影响较小。
• 平准通胀率（10年期国债与TIPS收益率差）在贸易战期间有所上升，反映市场通胀预期增强。

对资本市场的影响

• 股市：贸易战可能成为美股调整风险的触发因素，导致风险偏好下降，市场恐慌情绪上升（如VIX指数大幅上行）。
• 债市：美债、中国债、日债、英债收益率普遍下行，反映全球避险情绪升温及对经济下行的担忧。
• 市场预期主导资产价格波动：贸易战对资本市场的影响比对经济基本面更为直接和迅速。

历史案例回顾

• 70-90年代美日贸易战：日本被动接受限制出口协议，净出口对GDP贡献率下降，但主要受汇率和货币政策影响。
• 90年代美欧农产品贸易战：短期净出口对GDP贡献率上升，但长期对经济影响有限，股债市场反映悲观预期。
• 21世纪初美欧钢铁贸易战：美国因国内钢铁产能不足，物价上行，而欧盟因产能充足，物价相对稳定。贸易战期间，美债收益率波动明显，反映市场预期变化。

风险提示

1. 贸易战可能进一步激化，冲击全球市场风险偏好。
2. 我国进出口可能受贸易摩擦负面影响，国内经济下行预期可能加强。

总结

中美贸易战虽可能对经济基本面产生“类滞胀”预期，但实际影响可能较为缓慢。然而，市场预期变化对资产价格的影响更为直接，尤其体现在股市风险偏好下降与债市收益率波动上。因此，投资者需密切关注贸易战对市场情绪和资产价格的冲击。