20180708-华创证券-债券深度报告_贸易战全面爆发对中国经济影响几何_11页_849kb

债券深度报告总结（2018-07-08）

核心内容概述

本报告主要分析中美贸易战对中国经济的影响，以及全球市场在贸易战背景下的表现。同时，报告还提供了7月海外经济数据前瞻和利率债投资策略建议。

主要观点

1. 中美贸易战对中国经济的影响

• 出口结构复杂性：中国出口以“进料加工”为主，导致出口数据“虚高”。因此，仅从出口弹性测算贸易战影响可能高估实际冲击。
• 垂直专业化率：通过垂直专业化率（VS）剔除出口中的“虚高成分”，得出更准确的净出口与GDP影响。
• 关税影响测算：
  • 若美国对500亿美元中国对美出口商品加征25%关税，对中国净出口和GDP影响不大。
  • 若贸易战升级至4500亿美元商品征税，中国GDP可能降至6.2%-6.4%，低于政府6.5%的目标。
• 对债市与汇率的影响：
  • 短期内贸易战对市场情绪有影响，利好债市。
  • 人民币汇率可能承压，央行或继续干预，限制债市下行空间。
  • 若贸易战持续恶化，央行货币政策将面临两难，债市走势取决于其选择。

2. 全球市场表现

• 美元指数上涨：受美联储加息和贸易战影响，美元指数6月收涨0.57%。
• 美股表现：6月整体小幅上涨，道琼斯指数下跌0.59%，标普和纳指分别上涨0.48%和0.92%。
• 全球债市收益率下行：美债收益率上行2bp至2.88%，德债下行6bp，英债和日债分别上行5.7bp和0.1bp。
• 油价波动：受美国对伊朗制裁影响，油价先跌后涨，布伦特原油全月上涨2.38%，WTI上涨10.61%。

3. 经济数据表现

• 美国经济继续领跑：非农就业数据超预期，薪资增速维持高位，通胀压力显现，未来美联储加息压力较大。
• 日英经济有所好转：制造业PMI回升，消费者信心改善，显示经济温和复苏。
• 欧元区经济低迷：制造业PMI持续下滑，投资者和消费信心指数低迷，未来若贸易战缓和，经济可能有所好转。

关键信息

1. 中国出口“虚高”原因

• 进料加工模式：中国出口中大量依赖进口中间品，导致出口数据虚高。
• 垂直专业化率：高新技术产品垂直专业化率较高，关税对其净出口影响有限。

2. 中美贸易战影响测算

3. 7月海外经济数据前瞻

利率债投资策略建议

• 短期影响：500亿美元关税对国内经济影响不大，但对市场情绪产生利好，债市或受益。
• 中期风险：若贸易战升级，人民币汇率承压，央行可能继续干预汇率，制约债市下行空间。
• 关注点：
  • 特朗普是否在两周内对另外160亿美元商品加征关税。
  • 中国反击后，特朗普是否继续对2000亿美元乃至全部4000亿美元商品加征关税。
  • 央行货币政策取向，若经济受损，央行操作空间有限，债市走势将取决于其选择。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）

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