20180202-广发证券-中南传媒-601098.SH-教材教辅实力稳健_新兴业务布局完善_34页_1mb

中南传媒（601098.SH）总结

核心内容

中南传媒是中国出版传媒行业的龙头企业，2010年在上海证券交易所上市，成为第一家覆盖出版、发行、印刷、媒体、数字出版和金融等全产业链的上市企业。公司依托其在教材教辅领域的深厚根基和强大品牌影响力，同时积极布局数字教育、金融等新兴业务，实现了稳健发展和多元化收入结构。

主要观点

• 传统出版与发行业务稳健发展：公司是湖南省政府教材单一来源采购供应商，拥有湘版教材的广泛覆盖和稳定的发行网络，特别是在省内拥有981家连锁门店，包括校园书店等多样化销售渠道。
• 新兴业务增长迅速：数字教育和金融板块发展迅速，尤其是数字教育业务，2016年营收达5.38亿元，年均增速显著；金融业务毛利率超过50%，盈利能力强。
• 财务稳健，现金流充沛：公司货币资金保持稳定增长，占总资产比重超过60%，且长期保持高分红，2016年分红达8.98亿元，股利支付率近50%。
• 数字教育与泛娱乐协同发展：公司通过控股天闻数媒，积极布局教育信息化和数字出版，形成“平台+内容+服务+运营”的闭环生态圈，并拓展新媒体和影视业务，实现内容多元化变现。
• 政策影响与应对策略：教辅市场受到专项整治影响，短期内销量下滑，但公司凭借线下渠道优势和优质内容，仍具备较强的市场竞争力。

关键信息

一、公司沿革与业务布局

• 中南传媒成立于2008年，2010年上市，是出版传媒界全产业链上市第一股。
• 主要业务包括出版、发行、印刷、媒体、数字出版和金融。
• 旗下拥有湖南教育出版社、湖南人民出版社、湖南文艺出版社等多家知名出版社，以及中南博集、天闻数媒等子公司。

二、教材教辅业务分析

• 教材出版：公司拥有“湘版”教材，覆盖全国31个省（区、市），涵盖小学、初中、高中三大教育阶段，其中《书法练习指导》在全国市场占有率约三分之一。
• 教辅发行：公司是湖南省义务教育免费教材的政府“单一来源采购”供应商，2016年教材教辅发行业务营收占比达75.80%。
• 政策影响：2017年湖南教辅市场整顿，导致教辅征订额下降，但公司凭借线下渠道和优质内容仍具备较强的市场竞争力。
• 省外拓展：公司通过“新教材”子公司拓展省外市场，2016年教材教辅营收增长至近9亿元，覆盖广西、广东、海南等省份。

三、一般图书业务

• 重点布局科普与文艺类图书：公司拥有《时间简史》、《果壳中的宇宙》等畅销科普图书，以及《从你的全世界路过》、《偷影子的人》等文艺类畅销书。
• 中南博集带动内容变现：中南博集是公司控股子公司，拥有丰富的作者资源，与知名作家如张嘉佳、大冰、郭敬明等深度合作，打造多部畅销作品。
• “图书+新媒体+影视”协同发展：通过博集新媒和博集影业，实现内容多形式变现，提升公司整体盈利能力。

四、数字教育与金融业务

• 数字教育布局早：天闻数媒是公司与华为合资企业，提供智慧教育云、智慧课堂等数字教育解决方案，覆盖全国30个省（区、市）2600所学校。
• 金融板块初具规模：公司成立财务公司和产业基金，提供成员单位金融服务，毛利率超50%，盈利能力强。
• 股权激励提升积极性：2016年天闻数媒推出管理层与骨干员工持股计划，通过受让华为股权，提升团队积极性。

五、财务表现与盈利预测

• 营收与利润稳步增长：2010-2016年，公司营收从47.73亿元增长至111.05亿元，净利润从5.94亿元增长至18.05亿元，复合增长率分别为17.2%和11.18%。
• 费用控制能力出色：销售、管理、财务费用率逐年下降，2016年财务费用率为负，反映公司现金流充沛。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.03、1.11、1.23元，对应市盈率分别为13.9x、12.9x、11.6x，投资建议为“买入”。

风险提示

• 教辅市场受政策冲击，市场增速放缓；
• 文学图书增速放缓，中南博集版权运营业务增长不及预期；
• 数字教育市场拓展受阻，影响业务增长。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级；
• 预计2017-2019年EPS分别为1.03、1.11、1.23元，市盈率逐年下降，显示公司估值逐步合理。

图表索引与数据来源

• 图1：2010-2016年营业收入构成；
• 图2：2010-2016年教材教辅出版业务情况；
• 图3：2010-2016年教材教辅发行业务情况；
• 图4：自编与租型教材教辅零售码洋；
• 图5：实体与网店渠道图书零售码洋；
• 图6：新教材公司净利润变化；
• 图7：2016年全国人均消费支出及其构成；
• 图8：2012-2016年人均可支配收入及其增速；
• 图9：2016年图书零售市场细分类别增长；
• 图10：2016年各细分品类码洋占比；
• 图11：中南博集2013-2016年经营数据；
• 图12：大众畅销书TOP100品种结构比较；
• 图13：销量排名前5%的图书码洋贡献率；
• 图14：中南博集天猫旗舰店；
• 图15：天闻数媒数字教育收入增长；
• 图16：数字教育解决方案；
• 图17：公司营业收入及增速；
• 图18：各业务毛利率；
• 图19：数字出版业务营收及增速；
• 图20：公司三大费率变动情况；
• 图21：公司货币资金变动情况；
• 图22：公司现金分红及股利支付率。

数据来源：公司公告、wind、开卷信息、国家统计局、广发证券发展研究中心。