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中南传媒（601098）2018年三季报点评总结

核心内容

中南传媒发布2018年三季报，显示公司业绩受到教辅业务调整影响，但整体表现趋于稳定。公司三季报数据显示，18Q3实现营业收入19.48亿元，同比减少3.63%；归母净利润2.34亿元，同比减少20.69%；扣非归母净利润2.28亿元，同比减少17.14%。前三季度累计收入61.09亿元，同比下滑12.19%；归母净利润9.56亿元，同比下滑26.17%；扣非归母净利润8.27亿元，同比下滑28.17%。公司预计2018-2020年归母净利润分别为12.56亿元、13.31亿元和14.36亿元，EPS分别为0.70元、0.74元和0.80元，维持买入评级。

主要观点

• 教辅业务逐步调整到位：受2017年秋季学期湖南省教辅政策影响，教辅业务收入下滑。但自18Q1以来，收入降幅不断缩窄，显示教辅业务逐步调整到位，预计2019年将企稳回升。
• 一般图书业务稳健增长：前三季度一般图书业务收入2.65亿元，同比增长8.47%，毛利率提升8.5个百分点。
• 毛利率与费用率表现：公司2018年1-9月综合毛利率为41.5%，较2017年同期下滑1.7个百分点。主要由于发行业务收入下滑26%，毛利率下降3.7个百分点。但18Q3单季度毛利率与去年同期基本持平，显示调整进入尾声。销售费用率和管理费用率保持稳定，分别为13.11%和12.32%。
• 高分红机制持续回报股东：公司自2015年起分红率持续提升，分别为31%、50%和70%。预计2018年分红力度与2017年持平，以当前市值估算，股息率约为5.3%。
• 长期增长动力：预计2018-2020年湖南省学生数年复合增速约为1.5%-2.5%，将为教材教辅业务提供长期增长动力。
• 财务状况稳健：公司资产负债率持续下降，2018年预计为27.96%，流动比率和速动比率保持稳定，显示良好的偿债能力。
• 盈利预测与估值：公司2018-2020年EPS分别为0.70元、0.74元和0.80元，PE分别为16.33倍、15.41倍和14.29倍，PB分别为1.52倍、1.38倍和1.26倍，整体估值合理。

关键信息

• 公司基本信息：

  • 总股本：1,796百万股
  • 流通A股：1,796百万股
  • 52周内股价区间：10.11-14.93元
  • 总市值：20,510百万元
  • 总资产：20,072百万元
  • 每股净资产：约7.51元（2018E）

• 经营预测：

  • 2018年预计营业收入9,654百万元，同比减少6.81%
  • 2019年预计营业收入10,036百万元，同比增长3.95%
  • 2020年预计营业收入10,442百万元，同比增长4.05%

• 风险提示：

  • 子公司天闻数媒亏损扩大
  • 教辅新规执行力度进一步加大

财务数据亮点

• 毛利率：2018年1-9月综合毛利率为41.5%，较2017年同期下降1.7个百分点。
• 净利率：2018年预计净利率为13.01%，较2017年同期下降1.44个百分点。
• ROE：2018年预计ROE为9.31%，较2017年同期下降4.86个百分点。
• 现金流量：2018年预计经营活动现金净额为1,333百万元，同比增长显著。
• 股息率：预计2018年股息率约为5.3%，显示公司对股东的持续回报能力。

结论

中南传媒在经历教辅业务调整后，收入降幅逐步收窄，毛利率趋于稳定，显示出较强的调整能力和业务韧性。公司持续的高分红机制为投资者提供稳定的回报，且预计未来三年内学生数增长将为教辅业务带来积极影响。因此，维持“买入”评级。