20170404-天风证券-中南传媒-601098.SH-数字教育成新增亮点_现金充沛助出版龙头转型升级_25页_1mb

中南传媒（601098）详细总结

公司核心内容

中南传媒是国有出版传媒行业的龙头企业，成立于2008年，2010年在上海证券交易所上市，是我国首个全产业链整体上市的出版传媒股。公司具备“编-印-发-供-媒”一体化经营的完整产业链，涵盖图书、报纸、期刊、音像、电子、网络、动漫、电视、手机媒体、框架媒体等多种媒介，是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。

公司拥有9家出版社、1家租型代理机构、3家内容策划机构，年出版品种近万种，其中5家出版社进入全国100家一级出版社名单。公司旗下拥有湘版教材，在地方出版集团中市场占有率位居首位。

主要观点

• 传统业务稳定增长：公司传统出版、印刷、发行业务在2016年实现营收111.07亿元，同比增长10.13%；归母净利润为18.04亿元，同比增长6.43%。发行业务占营收的79%，出版业务占26%，两大业务为公司带来稳定增长。
• 新兴业务快速发展：数字教育、金融服务和IP全版权运营成为公司转型升级的重要驱动力。其中，数字教育板块以天闻数媒为核心，2015年营收达4亿元，2016年上半年营收达1.08亿元，实现连续两年72%的同比增长。公司还启动了IP全版权运营平台，通过与最世文化等合作，拓展影视、动漫、非成瘾性游戏等新兴领域。
• 盈利能力强劲：公司毛利率保持在40%以上，净利率保持在17%左右，处于行业顶尖水平。2016年前三季度毛利率达43.62%，净利率达16.95%。公司财务费用率常年为负，显著降低了整体成本。

关键信息

• 行业地位突出：公司在全国实体店图书零售市场码洋占有率为3.47%，在全国出版集团中排名第三；湘版教材市场占有率位居地方出版集团首位。
• 现金流充沛：公司账上现金超120亿元，资产负债率低于30%，具备充足的资本支持公司转型和扩张。
• 分红比例高：2012年以来公司保持30%左右的股利支付率，为股东带来稳定收益。

财务数据与估值

公司当前市值为321亿元，对应2017年PE为15.83X，预计目标价格为22.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

行业分析

教材教辅发行优势明显

• 教材教辅出版发行是公司核心优势之一，全国课本出版总印数占图书总出版的38.41%，定价总金额占全国的24.27%。
• 教材发行具备政策壁垒、规模壁垒、人才壁垒、品牌优势和专业经验，这些壁垒使公司在全国出版集团中保持领先。

传统出版发行面临挑战

• 实体书店销售码洋增长缓慢，2015年同比增长0.29%。
• 线上渠道销售码洋保持稳定增长，CAGR达32.81%。
• 报业受到新媒体冲击，2015年报纸印刷总量下降31.64%，广告收入下滑严重，降幅达35.40%。

行业发展趋势

• 出版行业向数字化转型加速，全球电子书、数字期刊、数字报纸等数字出版领域增长趋势明显。
• 出版发行市场份额集中趋势显著，大型出版集团有望占据更多市场份额。
• 传统媒体与新兴媒体深度融合，成为行业转型方向。

投资要点

1. 全产业链优势：公司具备“编-印-发-供-媒”一体化经营，有利于提高整体盈利能力。
2. IP全版权运营：公司启动IP全版权运营平台，2016年自有IP网络剧《法医秦明》网络点击量超13亿，版权运营成效初显。
3. 数字教育快速发展：公司数字教育板块形成以天闻数媒为首，包括贝壳网、中南迅智等平台，构建“平台+内容+服务+运营”的闭环生态圈。
4. 金融服务业务拓展：公司设立财务公司和泊富基金管理公司，通过资本运作和金融布局提升盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 出版业务增速放缓
• 在线教育业务增速不达预期
• 产业转型升级进度不及预期

总结

中南传媒凭借其国有背景、全产业链优势、强劲盈利能力，在传统出版发行领域保持领先地位。同时，公司积极布局数字教育、IP全版权运营、金融服务等新兴领域，有望成为未来增长的重要驱动力。公司现金充沛，分红比例高，为股东带来稳定收益。随着国企改革的推进和出版行业向数字化转型，中南传媒有望在行业集中度提升、新媒体融合发展的趋势中进一步巩固市场地位。