固定收益研究：_如何理解内需新提法-20210128-华泰证券-23页_959kb

固定收益研究：重视内需与消费市场潜力

核心内容

2021年1月，习总书记提出“建立扩大内需的有效制度，释放内需潜力，加快培育完整内需体系”，标志着我国经济政策重心从供给侧改革向需求侧管理转移。构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，强调内需占比提升与消费驱动的重要性。这一政策转变源于全球化逆潮、我国经济体量扩大、外需难以匹配国内增长诉求以及内需对产业链稳定和经济安全的重要性。

主要观点

• 内需提升与消费驱动：扩大内需不再局限于短期刺激，而是通过制度改革和体系完善，使其成为可持续的历史过程。
• 居民消费为核心：政府投资在扩大内需中扮演重要角色，但居民消费潜力的释放更为关键。
• 三大消费问题：能消费、愿消费、敢消费是当前我国消费市场面临的主要挑战。
• 制度与结构性改革：收入分配、社会保障、消费制度约束和配套设施不足是影响消费增长的重要因素。
• 消费结构优化与服务升级：服务消费随收入提升成为趋势，服务业亟待升级扩容。
• 信息技术与线上消费：5G技术为信息消费创造新场景，线上渗透率提升推动消费模式创新。
• 风险提示：老龄化加速与房地产泡沫是未来需警惕的风险。

关键信息

能消费问题：收入与分配制度

• 收入问题：我国人均收入较低，储蓄率偏高，需通过供给侧改革与产业链升级提升收入水平。
• 分配制度：优化收入分配是“分蛋糕”，通过提高劳动报酬比重、完善要素市场机制、推进土地要素市场化等手段，提升整体消费能力。
• 中等收入群体：扩大中等收入群体占比是激发消费市场潜力的重要方式。

愿消费问题：供给侧改革

• 境外消费规模：我国境外消费规模全球第一，显示国内供给与需求不匹配。
• 高端品牌缺失：尽管我国是全球奢侈品消费主力，但国民品牌相对缺失。
• Z世代与Y世代：年轻一代对潮牌、数字经济和体验式消费的偏好，带来新的消费机遇。
• 老龄化趋势：老龄化推动医疗、养老等服务消费增长，需加快相关产业发展。
• 服务消费提升：随着收入增长，服务消费占比提升，服务业亟需扩容与升级。

敢消费问题：社会保障

• 高储蓄率：我国居民储蓄率远高于其他主要经济体，反映出社会保障体系不完善。
• 住房问题：房价收入比过高、居民杠杆率攀升，抑制消费意愿。
• 教育与医疗：教育经费投入不足、医疗保障水平低，限制居民消费能力。
• 养老体系：我国养老保险以第一支柱为主，二三支柱发展滞后，需推动商业保险发展。

启示与机遇

• 制度性改革：扩大内需需从制度改革入手，完善收入分配、社会保障、消费制度等。
• 消费升级：中等收入群体扩大、消费模式创新、服务消费提升，带来新的市场机遇。
• 技术驱动：5G技术推动信息消费增长，为数字经济提供新场景。
• 政策支持：政府通过财政转移支付、扶贫政策、租赁住房建设等，推动内需增长。
• 行业关注点：围绕人口结构变化、消费升级、绿色低碳、线上经济与智能化等领域的消费行业将获得发展机遇。

风险提示

• 老龄化过快：老龄化加快可能抑制消费增长，影响经济可持续性。
• 房地产泡沫：房地产市场不稳定可能对内需产生负面影响，需警惕居民杠杆率过高的风险。

总结

构建新发展格局，重视内需，尤其是居民消费，是未来我国经济发展的关键方向。通过提升收入水平、优化分配制度、完善社会保障体系、推动供给侧改革与产业升级，有望实现消费市场的持续增长与结构优化。政策层面将推动制度改革与体系建设，为消费潜力释放创造良好环境。同时，需警惕老龄化与房地产泡沫带来的潜在风险。